“产能提升助力业绩弹性，绿电铝行业展现中长期投资潜力深度解析”
云铝股份(000807)
电解铝行业迎来量价齐升，云铝股份中期分红彰显投资潜力
在2024年上半年，云铝股份取得了显著的业绩增长，营业收入达到246.5亿元，同比增长39%，归属于母公司的净利润更是达到了25.2亿元，同比增长66%。具体到第二季度，营业收入为132.9亿元，同比增长62%，环比增长17%，净利润为13.6亿元，同比增长115%，环比增长16%，这一成绩的取得主要得益于电解铝市场的量价齐升。鉴于云南省电力供应的改善，我们预计公司下半年的电解铝产线生产将受到的限电影响将有所减轻。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到49.48亿元、56.18亿元、59.30亿元，同比增长率分别为25.1%、13.5%、5.6%，每股收益（EPS）分别为1.43元、1.62元、1.71元，对应于2024年9月20日收盘价的市盈率（PE）分别为8.8倍、7.7倍、7.3倍，因此我们维持“买入”评级。
云南省复产工作提前，原铝板块量价齐升
在2024年上半年，云铝股份的原铝产量达到了135.07万吨，同比增长39%，这一增长主要得益于云南省充足的来水和电力供应的高速增长。2024年1月至7月，云南省的发电量同比增长了23%，达到1800.8亿千瓦时。云南省在2023年11月减少115万吨电解铝产能后，并未进行进一步的减产，且于2024年3月提前启动了复产工作。随着云南省电力负荷的增加，我们预计电力对电解铝产能开工率的影响将在2024年第四季度进一步降低。在价格方面，2024年上半年电解铝市场均价为1.98万元/吨（含税），同比增长7%，氧化铝市场均价为3535元/吨（含税），同比增长19%，氧化铝产量达到72.3万吨，自给率接近30%。
首次中期分红，强化公司中长期投资价值
云铝股份首次公布中期利润分配预案，计划向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共计派发现金红利7.98亿元，分红比例达到31.67%，较2023年全年分红比例20.2%有显著提升，这一举措进一步巩固了公司的中长期投资价值。
风险提示：原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。
