老牌二次设备供应商升级蜕变：稳健成长全面开花新篇章
国电南自(600268)
投资亮点
这家历史悠久且持续发展的二次设备供应商，自1980年起全面发展。公司起源可以追溯到1940年的“水工仪器制造试验工厂”，后来通过国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起，并采用公开募集方式成立。经过80多年的风雨历程，国电南自已经成为国内领先的电力自动化解决方案提供商。公司的业务领域已经从传统的电网、电厂、水电自动化扩展到了轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备和电力电子等多个领域。公司稳健的经营风格预示着其未来发展的潜力，我们预测公司2023至2026年的营收复合年增长率将达到7%。
公司电网内二次设备市场份额稳步增长，同时在发电侧也享受到股东的支持。1）在电网内业务方面，预计2024年国家电网的投资将超过6000亿人民币，标志着我国电网建设进入了加速阶段。国电南自的网内二次设备覆盖了从特高压到主网再到配网的全部电压等级。公司在主网侧的份额持续上升，国网市场份额从2023年的9%增长至2024年上半年的11%。得益于清洁能源大基地建设并网和特高压线路配套需求的增加，电网招标需求倾向于500kV和750kV，作为“老六家”之一的国电南自有望从中受益。2）在网外业务方面，作为华电集团的控股企业，国电南自在电厂端二次设备领域深耕细作，拥有火电、水电、核电及新能源等多种二次设备及系统解决方案。随着火电、核电等基荷电源核准建设的加速，公司电厂自动化业务有望保持稳定增长。
轨交和信息业务的协同发展，以及电力电子和一次设备的拓展，为公司带来新的增长动力。1）在轨交领域，国电南自是轨交自动化的系统解决方案供应商。随着铁路投资的加速，其中通信、信号及电力设备投资占比超过20%，这将推动公司轨交业务的发展。2）公司信息及安全业务主要面向集团内部，主要需求来自华电集团对信息化和安全检测等业务的需求，预计未来业务增长将保持稳定。3）电力电子和一次设备是公司重点拓展的业务领域，SVG、储能PCS等业务有望随着新能源市场的发展而增长，同时直流屏等产品在海外市场的突破也将为公司带来新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：作为老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，国电南自将在电网新一轮基建加速以及水、火、核和新能源建设方面受益。我们预测公司2024至2026年的归母净利润将分别为2.73亿元、3.13亿元和3.52亿元，同比增速分别为20%、15%和12%。以当前股价计算，估值分别为23倍、21倍和18倍。因此，我们首次覆盖该股票，给予“增持”评级。
风险提示：电网投资不及预期、发电侧投资不及预期、竞争加剧等
