“消费券加码，上海助力企业业态革新，共谋经营新篇章！”
百联股份(600827)
结论与建议：
自年初起，消费市场热度有所下滑，上半年公司百货、购物中心、超市等主要业务板块收入均呈现同比减少。公司一方面通过发行REITs来实施轻重结合的开发战略，另一方面正加快零售终端的转型升级。鉴于9月25日上海推出餐饮、住宿等领域的消费券，这有望对公司业绩的恢复产生积极影响，因此我们提出对该公司采取“买入”的投资策略。
国内消费活力减弱，公司收入面临压力：据消费数据，1-8月，上海市社会消费品零售总额达到1.2万亿元，同比减少3.3%，其中，批发零售业和住宿餐饮业分别同比下降3.1%和4.7%。由于居民消费动力不足，公司营收承受压力，上半年仅奥莱收入实现同比持平，其余业务板块如百货、购物中心、大型综合超市、超级市场、便利店业态的收入同比分别下降6.8%、5.1%、11.1%、4.8%、7.9%。
公司推进轻重结合，发展优势业务：面对当前消费环境，公司坚持轻重结合的发展策略，在关注优质地块开发的同时，推动百联存量物业的转型。一方面，公司加速零售终端的升级，重点推进淮海中路、南京东路、陆家嘴、徐家汇等核心商圈的改造升级，打造百联股份的服务品牌。另一方面，公司实施存量资产活化及轻重资产分离的发展计划，8月华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金成功上市。该REITs以又一城购物中心为基础资产，成功构建了商业不动产的“投、融、建、管、退”全流程闭环。
上海发放消费券，将推动公司百货等业务收入增长：9月25日，上海市政府决定发放总额为5亿元的“乐·上海”服务消费券，其中餐饮、住宿、电影、体育等四个领域分别发放3.6、0.9、0.45、0.27亿元，旨在鼓励商家参与。结合国庆节、进博会、年底等重要时期，我们认为消费券的发放将帮助商家抓住消费旺季，扩大销售额。作为华东地区零售行业的领军企业，公司拥有丰富的上海核心商圈资源，旗下百货、购物中心等门店覆盖餐饮、电影等多种消费场景，有望充分受益于此次消费券发放，公司相关收入也将得到提升。
盈利预测及投资建议：由于8月REITs的成功上市，公司当期投资收益大幅增加，预计2024年将实现净利润15亿元，EPS为0.8元。如不考虑上述影响，预计2024-2026年分别实现净利润3、4、5亿元，同比增长分别为-17%、+31%、+15%，EPS为0.2、0.3元、0.3元，当前A股价对应PE分别为45倍、33倍、29倍。考虑到上海市消费券对业绩的正面推动，我们仍推荐投资者“买入”该公司股票。
风险提示：市场竞争加剧风险、需求持续低迷、转型升级进度不及预期
