江西民爆巨头多点布局，泛民爆市场潜力无限，企业成长前景广阔
国泰集团(603977)
核心观点
国泰集团专注于江西民爆市场的深耕，同时积极拓展军工新材料和轨交自动化产业。作为江西省内唯一的民爆企业，其业务范围广泛，包括民爆一体化、军工新材料、轨交自动化及信息化产业等。公司目前工业炸药产能达到17.4万吨/年，电子雷管产能2727万发/年，2023年工业炸药产量位居全国第九。国泰集团在民爆领域业务布局广泛，涉及军工新材料如钨基材料、钽铌氧化物等，同时在轨交自动化领域实力居全国前三，参与制定高氯酸钾行业标准。近年来，公司营收和业绩稳步增长，2016年至2023年间，营收从4.72亿元增至25.41亿元，复合年增长率达到27.19%；同期归母净利润从1.01亿元增至3.05亿元，复合年增长率达17.1%。
江西民爆市场需求旺盛，为集团带来稳定的盈利。自2020年以来，多种有色金属如铜、金、钨等价格持续攀升，2024年上半年江西省十种有色金属产量达到129.62万吨，同比增长5.8%，有色金属矿采选业固定资产投资额同比大幅增长43.50%。当前有色金属行业景气度高，对民爆制品的需求强劲；同时，江西省内多项基础设施项目如浙赣粤运河、长赣高铁等建设规划，对公司民爆一体化业务扩展形成有利支持。据中国爆破器材行业协会数据，2024年上半年江西省工业炸药产量同比增长9.75%，增速远超全国平均水平，民爆业务成为公司稳固的利润增长点。
集团旗下多个泛民爆业务表现优异，未来发展潜力巨大。高氯酸钾产品定位高端，产能规划扩大至2万吨/年，与公司其他业务如小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等形成良好协同效应。在军工新材料领域，子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，随着新产能的逐步释放，公司钽铌业务营收和盈利能力有望进一步提升；澳科新材专注于钨合金新材料研发与推广，上半年新签合同额超过过去三年钨基材料营收总和；公司还计划投资建设含能材料项目，有望拓宽公司长期发展空间。轨交自动化及信息化业务方面，太格时代作为国内轨交自动化领域的领军企业，盈利能力持续改善，2024年上半年利润总额同比增长48.09%。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.30亿元、3.97亿元和4.80亿元，摊薄每股收益分别为0.53元、0.64元和0.77元，当前股价对应市盈率为18.7倍、15.6倍和12.9倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：需关注下游采矿业需求不及预期、产业政策变动、原材料价格波动以及在建项目进展不及预期等风险。
