山西动力煤巨头：稳健经营，成长潜力无限
晋能控股（601001）
核心观点
作为山西地区的优质动力煤生产企业，该公司背后依托我国第二大煤炭生产企业——晋能控股集团。自2001年创立，2006年上市以来，晋能控股集团旗下的这家煤炭上市公司专注于动力煤的生产与销售。截至2024年6月30日，晋能控股煤业集团持有公司57.46%的股份，公司实际控制人为山西省国资委。自2013年起，公司逐步淘汰了4座亏损矿井，同时收购了塔山煤矿21%的股权和同忻煤矿32%的股权。2022年，公司阶段性关停了持续亏损的活性炭公司和资源枯竭的忻州窑矿，资产质量得到了显著提升。2023年，公司毛/净利率分别为50%和29%，ROE从2020年的12%提升至19.5%，均处于行业领先水平，成为山西省内优质的动力煤企业。
受益于行业红利和业绩改善，公司的资产负债结构得到优化。自2021年以来，随着煤价中枢的上涨，公司经营现金流净额大幅增长，货币资金积累至2024年上半年的158亿元，占总资产的比例达到41%，有息负债减少至45亿元，资产负债率降至33.5%，行业低位，资产负债结构明显改善。
公司持续推进煤矿智能化建设，加强管理，提升效率，以低成本构建核心竞争力。截至2023年底，公司拥有塔山煤矿和色连煤矿两个在产煤矿，年产能分别为2650万吨和800万吨。凭借高水平的智能化、精益的管理和规模效应，公司吨煤成本处于行业较低水平。塔山煤矿作为国内产能最大的单井口井工矿井之一，也是国家首批智能化示范煤矿和山西省十座智能化示范煤矿之一，其产能大、市场煤占比高、盈利能力强，近5年来在公司的营收和利润中占比均超过80%，成为公司主要的收入和利润来源。
公司具备较大的资产注入空间，有望推动公司成长。2020年，山西重组七大煤企，新成立的晋能控股集团迅速成为山西省最大的企业和中国第二大煤炭企业，煤炭产能约为4亿吨/年。截至2022年末，其子公司晋能控股煤业集团拥有88座矿井，年产能2.4亿吨，资源保有储量385.4亿吨。根据避免同业竞争承诺函，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司，助力公司发展。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.3/9.2/9.1。我们认为公司合理估值区间在18.3-19.1元，相对于9月30日收盘价有7%-12%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。
