生态洞藏步步高升，佳绩连连，百亿营收指日可待
金徽酒(603198)
投资亮点
金徽酒，以其独特的生态酿造工艺，将醇香美酒带向全国。该品牌的历史可以追溯到公元106年的汉武帝南巡霍山时期，公司前身是1955年成立的霍山县佛子岭酒厂。2003年，随着国有股权的退出，公司转变为民营企业，并于2015年成为安徽省第三家白酒上市公司。金徽酒位于大别山自然保护区，依托得天独厚的生态环境，在生态白酒文化行动中，其生态品质已成为品牌的独特标签。
金徽酒的营销策略独具一格，通过全要素战略优化，迎来新的丰收。尽管在销售扩张和产品升级方面起步较晚，但公司的大众化营销策略独具特色，流程化的销售管理为产品的厚积薄发奠定了基础。面对品牌定位不高、产品结构偏低、营销组织老化等问题，公司自2017年起不断优化营销战略，明确“品牌引领、全国布局、核心区域高占有”的目标，通过品牌、产品、渠道、组织等多要素共同赋能销售，洞藏系列成为战略重点。
加大品牌投入，迭代渠道管理，强化价格管控，三大举措助力洞藏系列崛起。金徽酒持续将洞藏系列作为战略重点，包括：1）深化品牌建设：自2018年起，公司通过生态体验之旅、国宾盛宴、迎驾洞藏群星演唱会、《寻找掼蛋王》等活动，不断提升品牌传播度和美誉度。2）稳步提升价格定位：自2017年起，对洞藏系列进行连续调价，推动其站稳价位，实现渠道高利润、终端高认可度。3）优化渠道模式：公司不断迭代厂商合作模式，激发营销组织活力，强化洞藏推广。
洞藏系列如同年份原浆，未来空间广阔：1）从价格带来看：2023年，金徽酒在100~300元价格带的市占率约为16%，与古井相比仍有提升空间。2）从区域市场来看：公司洞藏系列扩张路径清晰，省内沿合六淮→皖北→皖南持续渗透，全国从省内到省外江浙沪逐步扩张，2023年合肥洞藏系列市占率超10%，古井市占率超40%，龙头份额集中度持续提升。
盈利预测与投资评级：洞藏系列持续深耕，其使命意义类似于2008~2023年的年份原浆之于古井。我们预计，金徽酒未来将继续保持稳健增长。2024~2026年，我们预计公司营收分别为81/95/111亿元，同比增长20%/18%/16%；归母净利润分别为29.0/35.5/42.8亿元，同比增长27%/22%/20%。当前市值对应PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期、接班人问题、食品安全问题
