巴基斯坦电价波动影响微，全年出货目标坚定不变！
德业股份(605117)
核心观点
据储能全球观察报道，巴基斯坦电力价格预计将在10月份迎来显著下调。巴基斯坦电力部长透露，政府将就电价问题与独立电力生产商IPPs进行谈判，旨在降低电价。据中国能源报数据，2024年巴基斯坦家庭月均电费预计为350美元，而2023年则为约100美元。
在德业股份24年中报中提到，“由于巴基斯坦燃料短缺、发电能力不足、电网老化严重等原因，长期存在拉闸限电现象。在IMF的要求下，居民电价大幅上涨，推动了光储需求。以巴基斯坦、印度为代表的新兴市场，因电力短缺形成刚性需求，加之电价上涨、政策推动、组件电池价格下降等因素，推动了经系统提升，进而提振了需求。市场普遍认为，电价越高，用户安装光储动力的意愿越大，担忧巴基斯坦电价下降可能会对当地居民安装光储动力的意愿产生不利影响，进而影响公司后续在巴基斯坦的销售。
自2023年12月份起，巴基斯坦地区需求开始增长，德业股份逆变器需求从月均3000-4000台增至1.5万台/月，逐月环比增长。根据我们的估算，24年上半年德业股份在巴基斯坦的收入占比约为14%，目前订单平稳交付。从公司整体来看，预计24年销售储能逆变器50-60万台，同比增长25%以上；组串式逆变器70-80万台，同比增长300%；微逆80-90万台，同比增长200%；出货目标不变。
同时，我们认为巴基斯坦电价高企的根本原因在于电网基础设施落后（线损率22%，全球第一），电力短缺导致的停电断电问题严重。即使电价下降，居民仍具有较强安装光储意愿。因此，我们认为此次巴基斯坦电价下调对公司业绩影响有限。
我们认为公司在亚非拉市场表现超出预期，盈利能力增强，同时市场多元化持续，风险分散持续改善，欧洲市场逐渐恢复性增长，出货量和市场份额提升。预计24-26年公司实现归母净利润分别为30、35和45亿元，对应PE分别为18.2、15.6和12.2倍，维持推荐评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期
