“携手GDR新篇章：海外布局升级，企业抗风险硬核增强，竞争优势再巩固”
晶科能源（688223）
投资亮点
动态：10月20日夜间，公司发布消息，计划在德国交易所发行境外GDR，预计新增的A股股票不超过总股本10%，目标融资总额不超过45亿元人民币，发行价格不低于定价基准日前20个交易日收盘价平均值90%，以10月18日收盘价估算，不超过总股本5.8%。
积极拓展国际市场，优化财务状况。公司此次GDR融资总额不超过45亿元人民币（或等值外币），募集资金将主要用于投资美国1GW高效组件项目（总投资4.99亿元，拟用募资4.99亿元）、山西二期14GW一体化生产基地建设项目（总投资46.4亿元，拟用募资27.4亿元）以及补充流动资金或偿还债务12.6亿元。其中，山西二期基地是前期规划的扩产项目，目前处于建设期，预计年底投产；新增美国1GW组件扩产将在GDR发行完成后进行，预计6-9个月内完成。本次GDR发行融资将有效缓解公司规模扩张带来的资金压力，优化资本结构，增强公司核心竞争力；同时，增加高溢价市场的产能，帮助公司灵活应对国际贸易壁垒。
预计明年上半年完成发行，海外品牌优势助力GDR。本次GDR发行过程中，公司需要首先完成境内基础股份发行的审核申请，预计将在今年年底前向德国提交招股书，并在国内证监会完成备案，计划于明年上半年完成审核和发行工作。本次GDR发行基于中欧金融深化的大背景，尽管监管层面对融资持审慎态度，融资名额有限，但公司凭借海外品牌渠道优势助力GDR发行。
出货量保持行业领先，24Q3表现稳健。公司2024年上半年组件销售量约为43.8GW，同比增长44%，其中N型产品出货量约为35.9GW，海外出货占比约65%；24Q2出货量约为23.8GW，同比增长36%，环比增长19%，N型产品占比约85%。24Q3排产基本与环比持平，预计24Q3出货量约为23-25GW，美国出货占比提升至10-15%，出货量保持行业领先地位，整体经营状况稳健。10月底，公司将在澳洲光伏展会上发布高效产品，正面功率或与BC产品基本持平，技术实力持续领先。
盈利预测与评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为12.9/31.2/39.6亿元，同比增长-83%/+142%/+27%，鉴于公司龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、政策预期不及预期。
