苏泊尔深度揭秘：基业长青的传奇，股东丰厚回报惊喜来袭
浙江苏泊尔股份有限公司（股票代码：002032）
投资亮点
稳健经营，持续关注股东利益
浙江苏泊尔股份有限公司作为家喻户晓的小家电领军企业，自2007年SEB集团控股以来，双方在内外销业务上实现了全面协同，均实现了显著增长。一方面，得益于SEB全球制造订单的转移，外销业务已占收入的近30%，增量十分可观；另一方面，苏泊尔在国内拥有深厚的品牌底蕴和显著的渠道优势，借助SEB的技术支持，在内销端成功拓展新品类，内销规模持续扩大。与家电各子行业龙头及板块内公司相比，苏泊尔的增长速度、经营稳健性和ROE均表现出显著优势。近年来，即使在消费环境偏弱的背景下，公司也持续提高分红水平，高度重视股东利益的回报。
内销业务：引领中国厨房小家电市场30年
苏泊尔内销业务一直保持稳健增长，这主要得益于厨房小家电市场的广阔前景、公司强大的品牌和渠道实力，以及与SEB协同带来的品类扩充。目前，苏泊尔内销业务的平稳增长有望持续。一方面，苏泊尔的优势品类均为刚需产品，其中终端零售的厨房小电及炊具中，饭煲/炒锅等刚需产品的销售额占比接近60%，基本盘稳定；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比超过20%，但公司在这些品类的市场份额仍较低，具有较大提升空间；此外，公司持续调整渠道，炊具渠道调整带来的红利正在释放。
外销业务：SEB协同持续带来显著增长
苏泊尔关联代工业务在2007-2023年复合年增长率达到23%，持续推动整体增长；合作定价公正，毛利率中枢保持在18%，预计净利率表现也将强劲。考虑到SEB集团作为全球龙头企业的增长潜力，苏泊尔的外销业务增长有望快于行业，虽然具有高成长性，但发展稳健可期。苏泊尔关联代工业务的空间主要来自于合作品类的拓展。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主要力量，产能占比达到32%，同时集团38%的外包产能也分布在亚洲，主要品类集中在家居、个护等领域。随着苏泊尔自身制造实力的不断增强，外销业务也有拓展新品类的潜力，长期增长前景广阔。
稳健经营、高分红的行业龙头，给予“买入”评级
我们预计，苏泊尔2024-2026年的营收将分别增长7%、9%、9%，业绩将分别增长8%、11%、11%，三年收入和业绩的复合增长率分别为8%、10%。我们认为，苏泊尔凭借其强大的内销实力、全球龙头母公司的协同效应以及长效的治理机制，未来将继续保持平稳增长和优质经营；参考过去两年的分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司的稳健经营属性和较高的股息率水平，我们首次给予公司“买入”评级。
风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。
