“股权激励赋能，内外贸双引擎驱动，共筑企业强信心”
顾家家居(603816)
投资亮点：
推出最新激励方案考核盈利，美的集团高层履新任董事长
于9月23日，①顾家家居公布了2024年度的股权激励计划（草案），该计划针对84位核心员工，涉及的限制性股票占公司公告日总股本的1.2%，授予股价定于每股11.84元。业绩解锁条件设定为：基于剔除商誉减值和股份支付费用影响的净利润，25年至27年的净利润需分别较21年至23年的三年平均净利润增长100%、105%以及110.25%。②同时，公司发布了选举新一届董事会董事长的公告，原董事长顾江生先生离任，新任董事长由邝广雄先生担任。邝广雄先生曾担任盈峰集团副总裁、美的财务总监等职位。此次激励计划旨在有效吸引和保留人才，实现股东、公司和核心团队成员的利益统一，确保公司的持续稳健发展。同时，高层人事变动也将促进控股股东盈峰集团与公司之间的协同效应。
内销渠道品类融合，均衡发展策略
在2024年上半年，公司收入同比增长0.3%，但内销业务受行业景气度下降及天禧派业务剥离影响，同比减少9.8%。1）在品类方面，公司遵循“一体两翼”的战略方针，即在软体家居品类上实现运营创新和一体化整家战略的平衡发展。公司一方面成立了定制家居营销中心，另一方面新设了乐活分销经营部和购物中心经营部，专注于培育高增长品类和高潜力渠道。2）在渠道方面，公司升级了1+N+X的渠道及店态矩阵。除了积极拓展多种店态和融合大店，公司还通过“顾家星选”加强整装渠道的开拓。2024年上半年，定制家居和整家业务实现了稳健增长，整家定制门店的拓展保持中高速增长，融合大店的开设速度进一步加快，其中融合大店中整家套餐的销售占比超过35%。
海外产能全面布局，越南基地效能显著提升
在2024年上半年，公司外贸业务延续了2023年下半年以来的增长势头，同比增长12.6%。2023年，越南基地实现了利润翻倍，生产规模和运营效率显著提升；墨西哥公司成功搬迁至自建工厂，运营能力稳步增强；美国（床垫）公司正式投产，开启了本土化运营的新篇章；多国营销分公司贴近本土市场，实现了深耕细作。
盈利预测与投资建议
我们预测，顾家家居2024年至2026年的归母净利润分别为19.9亿元、21.1亿元和22.5亿元，同比分别下降1.1%、增长6.3%和6.4%。当前股价对应2024年的市盈率为13倍，与可比公司平均水平相当，目前公司的市盈率（TTM）处于上市以来的3.6%分位数。鉴于公司作为软体家居行业的领头羊，积极推动品类和渠道的融合，以打开持续发展的空间；股权激励方案以利润为考核重点，增强了核心团队的信心；若房地产市场和消费情绪得到修复，公司估值有望提升。因此，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料和汇率波动
