企业运营韧性凸显，降本增效策略持续发力
深信服（股票代码：300454）
报告概览
深信服公布2024年上半年财务报告。在2024年上半年，公司实现营业收入27.07亿元，较去年同期下降7.72%；归属于母公司的净利润为-5.92亿元，同比下降6.94%；归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润为-6.54亿元，同比下降11.30%。
第二季度收入降幅缩窄，企业客户运营表现稳健。在2024年上半年，我国宏观经济正处于缓慢复苏阶段，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入态度谨慎，需求恢复缓慢。市场竞争激烈，导致公司在上半年实现营业总收入约27.07亿元，同比下降7.72%。其中，第二季度营业收入为16.72亿元，同比下降2.84%，降幅较第一季度有所收窄。从行业客户来看，上半年企业客户对IT建设的需求保持韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比分别下滑15.88%、18.23%。
三大业务线承压，产品研发和市场拓展持续深化。具体来看：1）网络安全业务：上半年网络安全业务收入约13.98亿元，同比下降7.34%，占公司总收入51.65%。网络安全业务未能实现增长，主要原因是下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下滑。虽然XDR、安全托管服务（MSS）等战略业务持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。公司持续加大AI技术研发投入，发布深信服安全GPT3.0升级版本，已有超过130家用户在真实环境中完成测试应用与交付。根据IDC报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场“领导者”类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）连续3年获得远程托管安全服务市场第一，市场份额逐年扩大。2）云计算及IT基础设施业务：上半年收入约11.06亿元，同比下降4.43%，占公司总收入40.85%。SDDC产品线、存储、托管云等产品收入保持增长，但桌面云产品收入下降较多。公司发布超融合/云平台6.10.0版本，在信创升级、软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域进行技术提升，保障客户核心业务高效稳定运行。同时，存储EDS发布502高性能版本，面向高精尖领域非结构化数据生产场景，如软件开发、芯片设计、视频制作等，文件读取性能显著提升。3）基础网络及物联网业务：上半年收入约2.03亿元，同比下降24.13%，占公司总收入7.50%。受经济环境恢复缓慢及竞争加剧等因素影响，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，导致整体收入减少。
持续实施降本增效，策略性备货使现金净流出扩大。上半年公司整体毛利率为61.34%，较去年同期下降3.14个百分点，主要原因是毛利额同比减少以及云计算业务占比提升。在外部环境不确定性情况下，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）同比减少7.36%。现金流方面，为应对部分上游原材料涨价，公司进行策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致经营活动产生的现金流量净流出额同比上升。
投资建议：鉴于宏观经济环境承压、恢复节奏慢于预期，下游客户IT建设支出意愿与力度恢复不及预期，我们调整公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元，对应PE分别为136.9/76.0/53.0倍。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。考虑到当前下游行业景气度较低，IT支出能力及意愿承压明显且恢复情况不及预期，我们调整公司评级为“增持”评级。
风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧等。
