国内橡胶复合备件巨头迎来全球布局收获期，独家首次深度解析！
耐普矿机（300818）
耐磨配件作为典型的消耗品，其需求量随着矿石品位的下降而增加。在选矿过程中，相关设备需要与坚硬矿石频繁接触，易受磨损，因此需要使用高性能的耐磨配件来提升设备的耐磨性及使用寿命。从使用寿命来看，耐磨配件通常几个月就需要更换一次，其消耗量与矿石处理量紧密相关，具有明显的消耗品特性。随着易开采的矿藏和高品位矿藏的减少，矿山开采品位呈现下降趋势，从而带动选矿配件需求增长。以全球铜矿开采品位为例，从2000年的0.79%下降至2021年的0.43%。
橡胶复合配件因其显著优势，其市场渗透率稳步提升。大型选矿设备在降低成本方面具有明显效果，成为未来发展趋势。例如，φ6.7m以上的大型球磨机与小规格磨机相比，单位处理能力的电耗可降低22.7%，球耗降低14%，耐磨材料单耗降低33%。然而，大型化磨机对耐磨配件的耐磨性能、抗冲击和抗断裂能力提出了更高的要求。在此背景下，为了充分发挥不同耐磨材料的优势，橡胶复合配件应运而生。以磨机衬板为例，复合衬板既具有橡胶的高弹形变，又具备良好的动态疲性能，能有效缓解冲击磨损。与锰钢配件相比，橡胶复合配件具有安装简便、低能耗、低停机次数等优势。随着各企业对旧有矿山的技改扩产，选矿厂的小规模机器有望被大型整机取代，我们预计橡胶复合配件的市场渗透率有望提升，预计2024年全球铜矿橡胶复合配件市场规模将超过50亿元。
公司构建了完善的业务体系，新产品和海外布局进入收获期。公司业务间协同性显著。一方面，通过高性价比的选矿设备开拓市场，进而销售公司的选矿配件提升客户粘性；另一方面，公司凭借完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解，具备较强的选矿设备设计和系统集成能力，推动选矿配件和选矿设备的销售。此外，公司的陶瓷渣浆泵等新产品已进入试用推广阶段，全球制造布局初步完成，蒙古、赞比亚制造工厂已投产，对公司开发当地客户具有积极作用。
投资建议：鉴于公司橡胶复合配件性能优于传统金属配件，随着磨机橡胶复合衬板等新产品的推出，行业渗透率有望进一步提升。此外，随着公司全球产能布局的逐步完善，海外客户开发有望加速，海外收入有望保持高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.1亿元、2.9亿元，对应10月23日收盘价PE为32倍、23倍、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）橡胶复合配件市场渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。
