Q3利润猛涨，α-烯烃项目助力企业跃升新高度！
卫星化学(002648)
事件：
2024年10月22日，卫星化学公布了2024年三季度的业绩报告：今年前三季度，公司营业收入达到322.75亿元，同比增长0.71%；归属于上市公司股东的净利润为36.93亿元，同比增长7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.93个百分点。销售毛利率为22.10%，同比增加3.36个百分点；销售净利率为11.43%，同比增加0.45个百分点。
在2024年第三季度，公司实现营收128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为18.54亿元，同比增长32.00%，环比增长58.27%；归属于母公司股东的净利润为16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%；ROE为6.05%，同比减少0.45个百分点，环比增长2.13个百分点。销售毛利率为23.62%，同比增加2.61个百分点，环比增长3.02个百分点；销售净利率为12.70%，同比减少1.56个百分点，环比增加2.96个百分点。
投资要点：
三季度利润环比大幅增长，原材料价格低位震荡，对四季度业绩持乐观态度
在2024年第三季度，公司营收同比增长20.07亿元，环比增长22.79亿元；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润同比增长4.49亿元，环比增长6.83亿元；归属于母公司股东的净利润同比增长0.86亿元，环比增长6.04亿元；实现毛利润同比增长7.57亿元，环比增长8.57亿元。今年三季度，公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降，产品价差有所扩大。据Wind及Bloomberg数据，三季度乙烷均价为115美元/吨，同比下降45.62%，环比下降18.93%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比上涨4.35%，环比基本持平，价差为7216元/吨，同比上涨24.20%，环比上涨4.31%；环氧乙烷均价为6864元/吨，同比上涨10.00%，环比下降0.41%，价差5107元/吨，同比上涨37.02%，环比上涨3.97%。C3方面，据Wind数据，三季度丙烷均价为655美元/吨，同比上涨4.87%，环比上涨3.81%；丙烯酸均价为7048元/吨，同比上涨6.47%，环比下降1.84%，价差3060元/吨，同比上涨10.30%，环比下降7.20%。
期间费用方面，2024年第三季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06亿元，同比减少0.06/+0.20/+0.06/+2.26亿元，环比减少0.02/+0.16/+0.97/+0.41亿元；财务费用同比增加主要由于汇兑损益增加所致。2024年第三季度公司投资净收益为-1.16亿元，同比减少2.11亿元，主要由于金融工具到期损失增加所致；公允价值变动净收益为-0.69亿元，同比减少1.88亿元，主要由于交易性金融负债公允价值变动所致。
据Wind及Bloomberg数据，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），乙烷价格环比有所反弹，但仍处于较低位置，均价为158美元/吨，同比下降3.27%，环比上涨38.34%；产品端聚乙烯均价为9500元/吨，同比上涨1.77%，环比下降0.61%，价差为6757元/吨，同比上涨4.48%，环比下降6.36%。C3方面，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），丙烷均价为683美元/吨，同比上涨1.81%，环比上涨4.31%，丙烯酸价差为3096元/吨，同比上涨40.04%，环比上涨1.17%。公司80万吨多碳醇项目一阶段装置于2024年7月开车成功，我们看好公司四季度业绩。
多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间
2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
2024年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主
研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别12、9、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
