业绩飙升！营收环比猛增，利润翻倍喜讯连连
甘源食品(002991)
投资概览
最新消息：公司近日发布2024年三季度财务报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营收16.06亿元，同比增长22.23%，净利润达2.77亿元，同比增长29.48%，扣除非经常性损益后的净利润为2.48亿元，同比增长32.01%；
具体分析：在第三季度，公司营收5.63亿元，同比增长15.58%，净利润1.11亿元，同比增长17.10%，扣除非经常性损益后的净利润为1.03亿元，同比增长22.26%。
营收分析：公司前三季度营收同比增长22.23%（Q1：+50%；Q2：+5%；Q3：+16%），第三季度增速环比第二季度有明显提升，主要得益于渠道组织和人员调整的初步成效。
就第三季度而言，1）产品方面，经典产品“老三样”预计保持稳定增长，综合果仁和豆果中的缤纷豆果、每日豆果系列受到市场好评，预计第三季度将延续上半年增长态势；2）渠道方面，预计零食量贩和海外渠道将贡献较好的增长，其中零食量贩渠道得益于门店扩张和产品SKU补充，海外渠道得益于产品高认可度和市场拓展工作的持续推进，传统KA、BC渠道受宏观经济环境和零食量贩渠道分流影响，预计表现一般，其中核心KA经销转直营的举措接近尾声，预计效果将逐步显现，电商渠道自负责人更换后，持续加强团队建设、丰富产品SKU、深化达人合作等，预计后续调整到位后，将实现较好增长。
利润分析：毛利率同比略有下降，税率优惠助力净利率提升。2024年第三季度，公司毛利率为36.80%，同比减少0.74个百分点，主要由于线上促销力度加大和低毛利零食量贩渠道占比提高。费用方面，第三季度销售费用率为11.41%，同比上升1.5个百分点，主要由于团队扩充导致的工资、奖金提成增加，管理/研发/财务费用率为3.74%/1.16%/-0.42%，同比上升0.29个百分点/-0.15个百分点/上升0.43个百分点，基本保持稳定。得益于母公司于2023年底取得高新技术企业认定，公司所得税率下降，推动第三季度净利率同比上升0.25个百分点至19.66%。
投资观点：公司坚持全渠道、多品类发展战略，经典产品“老三样”经营稳健、市场领先，新培育品类成效逐渐显现、增长势头良好，加之渠道多元化管理和升级，销售规模有望持续扩大，随着成本优化、运营效率提升，公司业绩有望实现快速增长。鉴于第三季度业绩超出预期，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入将由23.39/28.58/33.92亿元调整为23.03/28.13/33.37亿元，同比增长24.6%/22.1%/18.6%，归母净利润将由3.84/4.85/5.84亿元调整为3.90/4.87/5.90亿元，同比增长18.4%/25.0%/21.1%，对应PE为16.8x/13.5x/11.1x。1）横向对比，截至10月23日wind一致预期，可比公司（洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠和良品铺子）2024/2025/2026年PE均值为20x/16x/13x，公司估值低于可比公司平均估值；2）纵向来看，公司10月23日PE-TTM为16.7X，处于近3年估值11%的分位数水平，位于偏底部位置。基于公司海外市场持续取得较好进展，有望逐步打开增长空间，我们将公司评级由“增持-A”上调至“买入-B”。
风险提示：海外业务拓展不及预期，食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。
