中国巨石2024年三季报大揭秘:粗纱强劲增长,盈利能力持续向好,行业翘楚再创新高
巨石集团(600176)
报告摘要
事件:10月24日公司发布三季度财报,报告期内公司实现营业收入/归属于母公司净利润/扣除非经常性损益的净利润分别为116.3/15.3/11.6亿元,同比增长率分别为1.8%/-42.7%/-28.8%。其中第三季度实现营业收入/归属于母公司净利润/扣除非经常性损益的净利润分别为38.9/5.7/5.3亿元,同比增长率分别为8.3%/-6.4%/+49.2%,环比下降10.6%/-6.4%/+14.8%。
公司粗纱销售保持稳健增长,单位盈利能力持续改善。我们预测24年第三季度粗纱及制品销量超过70万吨,同比增长超过24%,整体表现淡季不淡,主要得益于国内外市场的共同推动。在出口方面,根据卓创资讯,2024年第三季度玻纤纱及制品出口量约为52.2万吨,同比增长11.5%,考虑到公司部分产能对外供应,且市场份额提升,出口增速有望超过行业增速。在国内市场,受风电抢装影响,风电需求显著增长,同时热塑短切需求保持良好增速。我们估计第三季度粗纱每吨扣除非经常性损益的净利润超过600元,环比第二季度增长超过160元,主要得益于玻纤行业复价持续落地。我们预测公司粗纱每吨扣除非经常性损益的净利润仍有提升空间,一方面由于风电纱通常为长协,在本轮复价中,公司风电纱复价并未完全落地,后续仍有复价空间;另一方面,随着公司降本增效的进一步实施,单位成本仍有下降空间。
电子布受需求减弱影响销量有所下降,价格仍有修复空间。我们预测24年第三季度电子布销量约为1.7亿米,同比下降超过27%,主要受下游CCL需求阶段性减弱影响。受需求减弱影响,近期电子纱价格略有下调,根据卓创资讯,截至10月17日,国内G75电子纱主流报价8600-9000元/吨,较上一周均价下跌2%,电子布报价维持在3.8-4.0元/米。我们预测电子纱/电子布价格仍有修复空间,主要由于供给端新增产能有限,需求端有望在24年第四季度有所修复。在降本增效的推动下,我们判断公司电子布单位制造成本同比仍有所下降。
公司产品结构持续优化,建设“大研发”体系。在产能方面,我们预测九江二期20万吨生产线根据市场情况投产,产能保持稳步扩张,仍具有成长性。在产品结构方面,除了全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24年有部分已实现批量供货,预计25-26年将释放更多的量。在研发方面,公司加快大研发体系建设,将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变,打破研发边界、提升研发效率。有望通过优化组合,形成新的研发合力,围绕市场需求,推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效。加快推进“独一无二”、专精特新产品研发计划,打造具备独特竞争力的研发体系,进一步提高综合竞争力。
投资建议:我们下调公司24-26年归属于母公司净利润预测至21.5/30.0/37.0亿元(原预测为26.4/33.7/41.6亿元),主要考虑到电子布需求阶段性减弱,下调电子布销量与均价假设,调整后对应当前股价市盈率为19.8/14.1/11.5倍,市净率为1.4/1.3/1.2倍。考虑到行业复价明确,公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复,且公司产能持续扩张,龙头地位持续巩固,产品结构持续优化,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。