2024年三季报惊喜呈现：业绩稳中向好，储能板块盈利强劲，持续增长前景广阔！
亿纬锂能（300014）
投资亮点
Q3业绩符合市场预期，扣除非经常性损益后利润略超预期。公司2024年前三季度营收达到341亿元，同比下降4%，归属于母公司净利润为32亿元，同比下降7%，毛利率为17.4%，同比增长0.6个百分点，归属于母公司净利率为9.4%，同比下降0.3个百分点；其中第三季度营收为124亿元，同比环比下降1.3％/上升0.4％，归属于母公司净利润为10.5亿元，同比环比下降17％/下降2％，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.0亿元，同比环比上升11％/上升26％，毛利率为19.0%，同比环比上升0.7个百分点/上升3.4个百分点，归属于母公司净利率为8.5%，同比环比下降1.7个百分点/下降0.2个百分点，扣除非经常性损益后的环比增速表现突出。
第三季度出货量环比增长5%达到22GWh，全年出货预期达到80GWh。2024年前三季度公司储能出货量为35.7GWh，同比增长116%，动力出货量为20.7GWh，同比增长5%；据我们测算，公司第三季度出货量为21.9GWh，同比环比增长50％/增长5％，储能出货量为14.8GWh，环比增长7％，动力出货量为7.2GWh，环比持平，全年出货预期为80GWh，同比增长47％，其中储能出货量翻倍至52GWh。公司储能市场份额全球第二，预计2025年出货量仍可保持40％以上的同比增长，并持续开拓海外市场，我们预计2026年海外市场将迎来大规模放量。动力电池获得零跑等车企的定点，后续配套新车型数量增加，公司预计2025年第二季度产能利用率将大幅提升。我们预计2025年动力电池和储能电池的出货量将超过105GWh，同比增长35%。
第三季度储能电池的盈利水平明显提升，且持续性可期。据我们测算，第三季度储能电池均价接近0.4元/Wh，环比基本持平，毛利率约为22％，单位毛利约为0.07元/Wh，单位净利润约为0.03-0.04元/Wh，得益于优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升，预计第四季度储能电池价格将基本稳定，我们预计盈利能力将维持；第三季度动力电池均价接近0.7元/Wh，环比下降5％以上，毛利率约为10％，环比略有提升，受益于技术授权费用贡献约0.2亿元，但国内乘用车产能利用率偏低，整体盈亏平衡，随着新车型放量，预计2025年第二季度起动力电池盈利能力将逐步改善。因此预计2024年动力电池和储能电池的利润贡献约为15亿元，单位净利润接近0.2元，2025年盈利能力明显提升。
第三季度消费电池产能满产满销，毛利率持续提升。据我们测算，第三季度消费电池收入为29亿元，环比增长5％，毛利率为28-30％，贡献利润近4亿元，环比增长5％，其中小圆柱电池产能满产满销，2024年出货量为11亿颗，同比增长70％，带动消费电池利润增长85％至18亿元以上。思摩尔第三季度贡献利润3.3亿元，预计全年贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料第三季度贡献投资收益4000万元，环比下降近50％，全年预计贡献1-1.5亿元。
费用率环比上升，资本开支环比上升。公司第三季度期间费用为13亿元，同比环比上升6％/10％，费用率为10.7％，同比环比上升0.7个百分点/上升1.0个百分点；第三季度减值损失为0.23亿元，其他收益为1.3亿元，环比下降66％；第三季度经营性现金流为18亿元，同比环比下降13％/下降13％；第三季度资本开支为19亿元，同比环比上升54％/上升51％；第三季度末存货为59亿元，较第二季度初下降7％；在建工程为102亿元，较年初减少27％。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品出货节奏的变化，我们调整2024-2026年归属于母公司净利润至41.3/55.0/75.1亿元（此前预期为47.1/57.6/70.0亿元），同比增长2％/33％/36％，对应市盈率分别为24/18/13倍，考虑到公司储能业务的高速增长，我们给予2025年和2026年各26倍市盈率，目标价为70元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超出市场预期，电动车销量不及市场预期。
