2024年三季报亮点解析：业绩稳健攀升，回款好转助力信用减值计提放缓再创新高
兴蓉环境(000598)
投资亮点
事件：在2024年的前三季度，公司营业收入达到了62.13亿元，同比增长9.17%；归属于母公司的净利润为16.26亿元，同比增长9.14%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为16.03亿元，同比增长9.45%；加权平均净资产收益率下降了0.26个百分点，至9.43%。
业绩持续稳健提升，2024年第三季度信用减值损失减缓。在2024年第三季度，公司单季收入为22.05亿元，同比微降0.29%，环比上升1.97%；归属于母公司的净利润为6.98亿元，同比增长8.57%，环比大幅上升48.14%。单季度收入的持平主要是由于渗滤液和污水处理业务上年度同期的追溯收入以及工程收入减少等因素影响。2024年第三季度信用减值损失计提仅为0.11亿元，同比减少37.08%，环比减少72.47%，应收账款回收情况有所改善。2024年第一季度至第三季度，公司销售毛利率为44.76%，同比上升1.58个百分点，销售净利率为26.87%，同比上升0.06个百分点；2024年第三季度单季销售毛利率为47.81%，同比上升2.20个百分点，销售净利率为32.37%，同比上升2.69个百分点。
偿还债务，2024年第三季度利息费用环比下降。2024年前三季度，公司期间费用同比增长19.20%至6.96亿元，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增加11.53%、10.96%、192.12%、28.88%，至0.93、3.24、0.18、2.61亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.03个百分点、0.08个百分点、0.19个百分点、0.64个百分点，至1.50%、5.22%、0.30%、4.20%。2024年第三季度的利息费用为1.19亿元，同比减少4.24%，环比减少9.22%，主要是由于偿还债券所致。
2024年第一季度至第三季度，经营性现金流净额同比增长19%，净现比有所提升。在2024年第一季度至第三季度，公司经营性现金流净额达到21.47亿元，同比增长18.50%，净现比为1.29，较上年同期1.19有所提高；投资活动现金流净额为-34.18亿元，上年同期为-30.63亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为34.17亿元，同比增长17.72%；筹资活动现金流净额为18.66亿元，同比增长57.31%。
拥有成都地区优质水务和固废处理资产，产能扩张和污水处理价格上调推动业绩增长，长期现金流增长潜力巨大。1）盈利能力：①产能：成都水务和固废处理产能的扩张、二三圈层的整合以及异地项目的拓展，使得公司在2024年上半年运营和在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能约50万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期等），垃圾发电在建万兴三期项目等，预计在未来1-2年内投入运营，将贡献新的业绩增量；②价格上调：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨，较2023年上涨0.48元/吨，涨幅达到22%，这将带来盈利的弹性。2）现金流：预计在未来两年资本开支高峰期过后，公司的长期自由现金流将得到显著增强，2023年公司分红比例为27.53%（增长6.86个百分点），有较大的提升空间。
盈利预测与投资评级：公司凭借成都地区优质的水务和固废处理资产，在建项目主要集中在成都区域，保障了公司优质成长的可持续性，长期自由现金流增强及分红提升的潜力巨大。我们维持对公司2024-2026年归属于母公司净利润的预测，分别为20.79、22.80、24.89亿元，对应市盈率分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设的进度可能不及预期，应收账款回收期可能延长，资本开支可能增加等。
