2024三季报解析：氧化铝利润飙升，一体化战略布局潜力无限
天山铝业(002532)
最新动态：天山铝业近日公布了2024年三季报。在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现营业收入208.0亿元，同比微降6.9%。归属于母公司的净利润达到30.8亿元，同比大幅增长88.4%。非经常性损益归母净利润为29.6亿元，同比增长122.7%。具体到第三季度，公司营收70.1亿元，同比减少7.1%，净利润10.1亿元，同比增长63.5%，环比下降25.4%。扣除非经常性损益后的净利润为10.0亿元，同比增长67.0%，环比下降20.3%。业绩与之前预告基本相符。
在第三季度，公司氧化铝的毛利率有所上升，而电解铝的毛利率则出现下滑。产量方面，预计第三季度电解铝和氧化铝的产量均接近满产，电解铝产量约为29万吨，氧化铝产量约为60万吨。对于2024年的经营目标，公司设定了原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨。在价格方面，第三季度市场铝价环比下降975元/吨，氧化铝环比上升212元/吨，预焙阳极环比下降183元/吨。根据我们的测算，公司电解铝第三季度的毛利率环比下降，而氧化铝的毛利率则环比上升。
在第三季度，公司归母净利润环比下降，但同比大幅增长。环比增长的主要因素包括减值损失等（增加0.03亿元），营业外利润（增加0.06亿），所得税（增加0.52亿元）。而环比减少的主要因素包括毛利率（减少1.54亿元，主要原因是电解铝价格下跌），费用和税金（减少0.24亿元），其他/投资收益（减少2.25亿元，主要是去年底天铝有限获得高新技术企业，增值税加计抵减体现在第二季度），少数股东损益（减少0.01亿元）。
分红预案方面，公司宣布每10股派发现金红利2.00元（含税），总计分配现金9.23亿元，占1-9月归母利润的29.92%。
核心亮点：1）公司的一体化布局完善，预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预备阳极自给率100%。公司电力装机2100MW，2023年发电量135亿度，电力自给率80%-90%。2）公司电解铝产能在能源成本较低的新疆，具有明显的成本优势，高盈利能力将持续。3）公司战略布局印尼200万吨氧化铝产能，收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线。4）公司布局几内亚铝土矿，保障资源供应，2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。
投资建议：鉴于电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩有望持续释放。预计公司2024-2026年将实现归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。
