2024年三季报解析：业绩稳健，单吨盈利持续保持稳定态势
天奈科技(688116)
投资洞察
业绩符合市场预期。在本财年第一季度至第三季度，公司营收达到10亿元，同比略有下降1.7%，但归属于母公司的净利润达到了1.8亿元，同比增长13%。具体到第三季度，营收为3.9亿元，同比下降5.6%，环比增长16%，归母净利润为0.67亿元，同比下降6%，环比增长9%，扣除非经常性损益的净利润为0.65亿元，同比下降1%，环比增长8%，毛利率为34%，同比下降0.3%，环比下降5个百分点，整体业绩表现与市场预期相符。
出货量实现显著增长，全年出货量预期同比大幅提升。在出货方面，我们估算公司24财年第一季度至第三季度碳管浆料的出货量接近6万吨，其中第三季度出货量约为2.3万吨，环比增长近10%。国际客户合作进展顺利，预计24财年全年出货量将超过8万吨，同比增长40%以上。在单壁碳管业务上，预计第四季度将实现批量交货，公司预计从25年起这一业务将开始贡献利润。
第三季度单吨利润保持稳定，第四季度预期同样稳定。在盈利方面，我们估计第三季度含税均价约为1.9万元，环比增长约5%，单吨扣除非经常性损益的净利润约为0.3万元，环比基本持平。自9月起，高盈利订单的占比有所上升，我们预计公司24财年单吨净利润有望保持在0.3万元以上。
第三季度经营性现金流转为正，资本支出减缓。在财务状况方面，公司24财年第一季度至第三季度期间费用率为16%，同比增长1个百分点，其中第三季度费用率为15%，同比环比分别增长2个百分点和下降2个百分点；经营性净现金流为0.7亿元，同比下降62%，其中第三季度为0.2亿元，同比环比分别下降81%和增长248%；资本支出为2.9亿元，同比下降44%，其中第三季度资本支出为0.2亿元，同比环比分别下降79%和78%；截至第三季度末，公司存货为2.3亿元，较年初增长16%。
盈利预测与评级调整：鉴于行业竞争加剧导致盈利能力受到压力，我们下调了对公司24至26财年的盈利预测，预计24至26财年归属于母公司的净利润分别为2.7亿元、3.6亿元和4.6亿元（原预测为3.0亿元、3.6亿元和5.0亿元），同比分别下降9%、增长32%和30%，对应市盈率分别为39倍、29倍和23倍。考虑到公司作为碳管行业的领军企业，产品结构持续优化，盈利能力逐步恢复，我们维持“买入”的投资评级。
风险提示：产能扩张速度可能不及预期，市场需求可能不及预期，行业竞争可能加剧。
