利润增长迅猛，新品高端市场放量加速，业绩爆发可期！

同和药业（300636）

动态：

同和药业近期公布了2024年前三季度业绩报告，报告期内，公司总营收达到5.70亿元，同比增长1.84%；归属于母公司的净利润为0.96亿元，同比增长21.72%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长29.92%。公司整体营收表现稳定，得益于毛利率的提升和期间费用率的下降，利润增长势头良好。

分析观点：

公司的利润增长主要得益于毛利率的上升和期间费用的有效控制。2024年前三季度，公司的毛利率达到33.66%，较去年同期提高了2.37个百分点。在期间费用率方面，销售费用率上升了0.14个百分点至3.28%，管理费用率下降了0.29个百分点至4.71%，研发费用率则下降了1.60个百分点至6.88%，主要原因是委外研发支出的减少。财务费用率下降1.57个百分点至-2.29%，主要得益于利息收入的增加。

市场前景：

同和药业在传统原料药品种方面市占率较高，但产能利用率仍有提升空间。根据药融云发布的《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模持续增长，中国在全球原料药市场中的占比约为25%。随着全球原料药去库存周期的结束，供需关系改善，我国原料药产量持续增长，价格也有边际修复的趋势。同和药业的核心产品如塞来昔布和瑞巴派特等在全球市场占有较高份额，加上部分产品产能利用率的提高，有望保持稳健增长。

新品发展：

同和药业在高端市场的新品种销售有望加速，产能建设将助力公司长期发展。预计2023-2027年，全球因专利到期而失去的药品销售额将达到1920亿美元，为仿制药及特色原料药企业提供了发展机会。公司预计其17个特色原料药新品将在2023-2027年进入密集放量期，其中部分产品的销售额有望突破亿元。公司专注于美国等高端市场，2024年新产品高端市场在手订单同比增长约1.1-1.3亿元，新品销量预计将占据主导地位。公司二厂区新建产能的投产将有助于特色原料药新品的全周期成长。

投资建议：

考虑到CDMO业务收入未达预期，我们下调了公司2024-2026年的营收预期至8.20/10.17/12.54亿元，净利润预期至1.39/1.98/2.59亿元。鉴于公司二期定增新产能有望支持新品种的持续放量，预计将利好公司长期价值提升，因此维持“推荐”评级。

风险提示：

1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，意外事件可能引发价格波动，影响公司盈利。
2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种的产能利用率可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。
3）新品种放量不及预期风险：公司多个新品种的下游客户需求可能存在差异，存在销量不及预期的风险。

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