2024年前三季度业绩解析：短期利润压力显现，蓄势待需求回暖
养元饮品（股票代码：603156）
投资观察要点
最新动态：养元饮品发布2024年前三季度财报，显示2024年第一季度至第三季度总营业收入达到42.3亿元，较去年同期下降7.81%；归属于母公司的净利润为12.3亿元，同比下降4.7%；第三季度总营业收入12.9亿元，同比下降18.8%；归属于母公司的净利润1.99亿元，同比下降47.3%。
收入表现符合市场预期，但主营业务收入持续呈现下降态势。2024年第三季度主营业务收入12.8亿元，同比下降19.3%。具体分析如下：1）产品方面：核桃乳产品在第三季度延续了第二季度下滑的趋势，预计降幅超过整体收入，主要原因是消费环境疲软，市场需求尚未完全恢复；同时，在供需偏弱的情况下，公司加速库存消化，销售进度有所减缓。功能性饮料在第三季度同比增长25%至30%，旺季销售情况符合预期，公司持续加强渠道拓展和网点覆盖，全年增长预期维持在30%。2）区域方面：第三季度华北区域降幅优于整体水平，基地市场河北及周边地区由于基本盘稳固，抗风险能力较强。截至2024年第三季度末，公司经销商数量达到2512家，同比和环比分别增加了400家和387家。
毛利率保持稳定，但费用投入增加以及投资亏损导致净利润阶段性承压。第三季度净利率同比下降8.4个百分点，主要原因是销售费用率上升以及投资减值。1）毛利率方面：第三季度同比微降0.2个百分点至45.5%，保持相对稳定。2）费用率方面：2024年第三季度销售费用率和管理费用率（含研发）分别为16.3%和3.1%，分别同比上升3.3个百分点和1.2个百分点，其中销售费用同比增幅显著，主要由于公司签约乒乓球世界冠军许昕作为品牌代言人，并在2024年奥运会期间加大了线上线下宣传投入。3）投资收益方面：第三季度净亏损0.9亿元，其中在中冀投资因地产减值影响下，对联营企业和合营企业的投资亏损达1亿元，第三季度亏损规模同比扩大，主要由于季度间确认节奏的差异，预计全年投资净收益同比将保持相对稳定。
盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩，我们小幅调整了2024-2026年的归母净利润预期，分别为14.4/15.7/17.3亿元（原预期为14.8/16.0/17.7亿元），同比变化为-2%/+9%/10%，对应市盈率分别为19/18/16倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场推广效果不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、食品安全风险。
