2024年三季报亮点解析：营收利润双创新高，拓展下游应用引领新增长浪潮
雷神科技（301050）
动态：10月15日，公司发布2024年Q1-Q3业绩报告，报告期内公司营收达到11.72亿元，同比增长61.61%；归属于母公司净利润为3.74亿元，同比增长41.44%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为3.52亿元，同比增长51.87%。毛利率为44.03%，较去年同期下降8.59个百分点；净利率为31.90%，较去年同期下降4.55个百分点。
在2024年Q3，公司营收为4.71亿元，同比增长101.38%，环比增长38.88%；归属于母公司净利润为1.65亿元，同比增长138.95%，环比增长50.74%；毛利率为48.89%，较去年同期下降1.51个百分点；净利率为35.13%，较去年同期增长5.52个百分点。
营收和净利润的高速增长，毛利率略有下降
2024年Q1-Q3，公司营收和净利润均实现高速增长，主要得益于产品交付和验收量的增加。尽管毛利率有所下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现快速增长，下降幅度低于毛利率，主要得益于公司期间费用率的下降和增值税退税带来的其他收益的大幅增长。
2024年Q3单季度营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于产品交付和验收量的增加。毛利率略有下降，但净利率增长明显，主要得益于三费费用率的明显下降和增值税退税带来的其他收益的大幅增长。
整体来看，我们认为，报告期内，公司交付与验收量增加，营收规模和净利润均创下历史新高。尽管毛利率出现了一定下降，但伴随技改扩能项目的推进，公司的盈利能力有望在中长期趋稳。我们预计，公司全年收入和业绩有望实现高速增长。
研发投入快速增长，存货维持较高水平
费用方面，2024年Q1-Q3，公司三费费用率有所下降，财务费用率和销售费用率均有所下降，管理费用率有所增加，主要由于实施了2023年限制性股票激励计划。公司研发费用快速增长，预计将成为公司收入拓展和业绩持续快速增长的核心驱动力。
现金流方面，2024年Q1-Q3，公司经营活动现金流净额明显减少，主要由于本期达到回款条件的销售合同较少。投资活动现金流净额大幅增长，主要由于本期到期收回的现金管理资金高于投入现金管理资金。筹资活动现金流净额大幅下降，主要由于本期回购股票及股利分配金额增加。
其他财务数据方面，截至2024年Q3，合同负债有所下降，表明公司在报告期内产品交付规模明显提升。而公司存货虽有所下降，但仍保持较高水平，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
专注于毫米波微系统业务，卫星通信、无人机拓展应用有望构筑新增长点
公司专注于毫米波微系统的研发、制造、测试和销售，能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务。当前公司代表产品主要应用于雷达、探测、通信等专用领域，是相关装备的关键核心部件。
公司目前主要产品为精确制导产品。根据公司半年报数据披露，2024H1公司精确制导实现营收快速增长，毛利率有所下降，我们认为可能系公司交付产品结构变化所致。具体来看：
①阵列天线：2024年H1实现营收下滑，毛利率有所下降。
②TR组件：公司新划分的业务板块，2024年H1实现营收，毛利率38.86%。
我们认为，一方面，公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，而国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，导弹产业有望成为十五五时期的重点领域，高速发展逻辑不变，是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一，伴随军工板块未来基本面的改善，导弹板块有望率先反弹。另一方面，随着低成本、轻量化发展趋势，毫米波技术可拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，并展现了广阔应用前景。伴随卫星互联网、低空经济等领域的快速发展，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，有望创造新的盈利增长点。
多次实施股权激励，激发公司长期发展活力
公司2022年及2023年均实施了股权激励计划，根据《成都雷神科技科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）》，2024年10月，公司向17名激励对象授予69.90万股预留限制性股票。根据激励计划业绩考核目标，公司2024年-2027年净利润目标值分别为4.02亿元、4.60亿元、5.15亿元和5.75亿元。
我们认为，公司近年来，多次且大范围开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
投资建议
公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。具体投资建议如下：
1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩（特别是航天防务板块）下，公司是少数营收与归母净利润均保持高速增长的上市公司之一，且从存货等数据来看，公司2024年全年业绩有望延续高增长态势。
2.公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，有望受益于国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，未来伴随军工板块未来基本面的改善，业绩有望率先反弹。同时公司将毫米波技术拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，有望创造新的盈利增长点。
3.公司研发投入持续快速增长，募投项目生产基地技改扩能建设项目以及研发中西建设项目预计在明年达到可使用状态，将有望进一步提升公司产能与核心竞争力。
4.公司积极开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，提升员工凝聚力、团队稳定性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.24亿元、14.20亿元和16.09亿元，归母净利润分别为4.10亿元、4.67亿元及5.20亿元，EPS分别为1.68元、1.92元、2.14元，我们维持“买入”评级。
风险提示
技改项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动；近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。
