2024年三季报亮点解读：业绩逆势上扬，费用管控见成效，业绩优化引关注
中炬高新(600872)
动态：
在2024年10月25日，中炬高新公布了其2024年的三季度报告。根据报告，中炬高新在2024年前三季度实现了营业收入39.46亿元，较去年同期略有下降0.2%；归属于母公司的净利润达到5.76亿元，实现了扭亏为盈；扣除非经常性损益的净利润为5.52亿元，同比增长19.3%。在单季度的表现上，2024年第三季度，公司营业收入达到13.28亿元，同比增长2.2%；归属于母公司的净利润为2.26亿元，同比增长32.9%；扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元，同比增长27.7%。
投资焦点：
公司的渠道改革逐渐步入正轨，主要产品线的销售开始回暖。在2024年第三季度，美味鲜品牌实现营业收入12.52亿元，同比增长2.8%。从渠道角度来看，分销和直销渠道分别实现了11.54亿元和0.46亿元的营收，分别同比增长-0.9%和22.6%。由于公司在第二季度的经营改革初期，对渠道进行了梳理，与经销商的磨合仍在进行中，分销渠道承受了较大的压力（单季度同比下降19.7%），但在2024年第三季度降幅显著收窄，整体改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持良好增长。在产品品类方面，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品分别实现了7.41亿元、1.81亿元、1.30亿元和1.47亿元的营收，同比增长分别为0.5%、14.0%、-9.2%和-9.1%。其中，酱油的增速较2024年第二季度有所改善（第二季度同比变化为-22%），鸡精鸡粉的增长恢复较快，我们认为这主要得益于改革推进，渠道的配合度和效率持续提升。公司坚持全国化战略，中西部及北部市场加速布局，东部及南部市场则聚焦于经销商质量优化。2024年第三季度，全国经销商数量净增110个，其中东部、南部、中西部和北部的分别增加14个、-13个、23个和86个。
毛利率保持增长，费用效率比环比大幅改善。在2024年第三季度，公司的毛利率继续增长，同比增长4.96个百分点，达到38.82%。我们认为这一增长主要得益于以下因素：1）原材料采购成本下降；2）产品结构优化；3）生产效率提升；4）随着公司供应链的优化，单吨运输成本可能下降。在费用方面，2024年第三季度的销售费用率和管理费用率分别同比下降1.86个百分点和1.11个百分点，至6.26%和7.01%。公司在第二季度由于处于改革前期，费用投入较大，但在第三季度已经得到有效控制，预计随着改革效果的逐步显现，费用投放的精准度仍将提升。总体来看，2024年第三季度公司的归母净利率为17.05%，同比增长3.94个百分点。
改革稳步推进，着眼长远发展。目前，调味品行业整体进入存量竞争阶段，且我们认为受宏观消费趋势的影响，行业渠道切换速度加快，对处于改革期的企业构成了更大的挑战。然而，2024年是公司管理变革和转型升级的启动年，从第三季度的表现来看，公司改革的步伐坚定，在新管理层的推动下，全面对组织架构、渠道、营销、供应链等方面进行改革和重塑，经营整体呈现向好趋势。随着渠道、产品、费用管理等方面的逐步理顺，公司改革的红利有望持续释放。
盈利预测及投资评级：在存量竞争的环境中，公司积极变革，改革步伐坚定，后续改革成效值得期待。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入55亿元、63亿元和71亿元，分别同比增长7%、15%和13%；归属于母公司的净利润分别为7.35亿元、8.89亿元和10.62亿元，EPS分别为0.94元、1.13元和1.36元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）内部改革进程的不确定性；2）原材料价格上涨可能降低盈利；3）竞争加剧可能导致销售不及预期；4）产能投放进度可能不及预期；5）房地产业务剥离进度可能不及预期；6）食品安全风险。
