"减水剂价格压力下，功能性材料市场景气度持续升温，行业新机遇显现！"
苏博特在最近的三季度报告显示，其归属于母公司的净利润达到了0.25亿元，较去年同期下降了43.07%
根据苏博特发布的2024年三季报，公司前三季度总收入和归母净利润分别为24.76亿元和0.79亿元，同比分别下降了3....
苏博特（603916）
苏博特在最近的三季度报告显示，其归属于母公司的净利润达到了0.25亿元，较去年同期下降了43.07%
根据苏博特发布的2024年三季报，公司前三季度总收入和归母净利润分别为24.76亿元和0.79亿元，同比分别下降了3.90%和44.43%。同期，扣除非经常性损益的归母净利润为0.66亿元，同比下降了48.74%。在第三季度，公司的收入和归母净利润分别为9.12亿元和0.25亿元，同比微降0.35%和大幅下降43.07%，扣除非经常性损益的归母净利润为0.21亿元，同比下降了48.89%。
第三季度，高性能减水剂的价格承受压力，而功能性材料则实现了量价双升
在前三季度，苏博特高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的收入分别为13.0亿元、0.35亿元和4.63亿元，同比变化分别为-12%、-55%和+29%。销量方面，高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别达到74.39万吨、1.29万吨和21.72万吨，同比变化分别为+2%、-66%和+19%。在第三季度，这些产品的收入分别为4.89亿元、0.12亿元和1.86亿元，同比变化分别为-4%、-56%和+35%，环比变化分别为-8%、-18%和+11%。高性能减水剂的业绩下滑主要是由于价格下降较多，第三季度平均价格同比和环比分别下降了18%和4%，销量同比和环比分别增加了18%和4%。销量的减少主要受民用地产需求下降的影响，而铁路、隧道、核电等基建需求提供了一定的支撑。功能性材料在第三季度实现了量价齐升，平均价格同比和环比分别上涨了11%和3%，销量同比和环比分别增加了22%和8%，这主要得益于风电等需求的景气度上升。我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期，在国新办会议上，财政部长提出了加大财政政策逆周期调节力度的要求，我们认为随着政策的逐步出台和实施，基建领域可能仍有释放空间，地产市场有望触底回升，公司的终端需求有望稳定回升。此外，公司积极拓展西部市场，参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等多项大型项目建设，未来可能受益于西南水电站等大型项目的建设，同时核电、运河等基建项目的推动也可能带来业绩的稳健增长。
第三季度净利率持续承压，但现金流状况有所改善
苏博特前三季度的整体毛利率为32.89%，同比下降了2.15个百分点，其中第三季度的毛利率为29.51%，同比和环比分别下降了3.55和5.26个百分点。期间费用率为26.17%，同比增加了1.03个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率的同比变化分别为+0.67%、+0.25%、-0.15%和+0.27%。最终，公司实现了5.72%的净利率，同比下降了1.99个百分点。第三季度的净利率为4.60%，同比和环比分别下降了2.45和1.89个百分点。截至24Q3末，公司的资产负债率为39.76%，同比下降了0.08个百分点，资本结构得到优化。前三季度的经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元，同比增加了0.53亿元，收现比同比下降了6.16个百分点至98.78%，付现比同比下降了9.91个百分点至80.77%。
外加剂行业龙头，技术优势显著，维持“买入”评级
作为外加剂行业的龙头，苏博特凭借其领先的技术优势，有望在交通、能源、水利等领域进一步扩大市场份额。考虑到第三季度净利润的下滑，我们下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.2亿元、1.5亿元和1.9亿元（此前预测为1.5亿元、1.9亿元和2.2亿元），给予公司24年的1倍市净率，目标价为9.88元，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期，需求下降，原材料价格上涨等。
