“地缘波动可控，业绩回暖复苏在望，市场信心回暖！”
药明康德（603259）
近期，美国国会众议院于2024年9月9日表决通过了《生物安全法案》（法案编号H.R.8333）。对此，我们在9月12日的报告中分析认为，尽管法案最终获得通过，但对其业务的影响可能仅限于少数政府资助的项目。我们看好药明康德在美国的业务，预计其将保持稳健发展。同时，相较于印度和欧美地区的化学药CDMO企业，药明康德在产能方面具有明显优势，预计海外同行在短期内难以填补中国化学药CDMO行业的产能缺口。鉴于公司订单持续增长，尤其是多肽业务的强劲增长势头，以及美联储降息带来的医药融资环境改善，我们预计药明康德的盈利有望实现复苏。
生物安全法案的影响可能有限。我们认为，该法案主要限制美国政府机构和接受政府补贴或贷款的实体从相关中国公司采购商品或服务。然而，法案中包含允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”，对药明康德的业务影响可能较小。尽管法案在众议院获得通过，但民主党议员中49%未投赞成票，其中36%投了反对票。因此，我们预计法案在民主党主导的参议院将面临更大阻力。此外，年内剩余的投票窗口期较短，单独立法可能难以完成。
海外同行短期内难以填补中国化学药CDMO行业的产能缺口。我们调研了30家位于欧洲、美国和印度的API和化学药CDMO企业，发现这些企业在收入规模和产能投入方面均落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的企业大多提供大宗和特色原料药，创新药领域涉足有限。与药明康德相比，印度相关企业的研发团队规模较小。欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务，且主要分布在中欧和西欧地区，人工成本高于药明康德。
药明康德业务有望企稳复苏。公司管理层前瞻性地布局了多肽研发和生产业务。近年来，司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出强劲的销售潜力，推动药明康德多肽业务快速增长，成为公司重要增长引擎。预计美联储进入利率下降通道后，医疗健康融资额将恢复增长，推动全球早期医药研发需求改善，药明康德早期业务有望复苏。公司2024年上半年在手订单同比增长22.4%，复苏趋势已现。
维持买入评级。我们上调药明康德目标价至67.72元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%），以反映法案不确定性降低及在手订单增长带来的业绩复苏。预计公司2024年、2025年、2026年收入同比增长分别为-4.4%、+10.9%、+13.2%，经调整non-IFRS净利润同比增长分别为-8.4%、+11.5%、+14.4%。
