2024年三季报解析：业绩稳中向好，单车价格再攀高峰创纪录
长城汽车(601633)
投资概览
最新公告显示，长城汽车在2024年第三季度实现了营收508.25亿元，同比增长2.61%，环比增长4.65%。然而，归属于母公司的净利润为33.5亿元，同比下降7.82%，环比下降13.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27.22亿元，同比下降10.98%，环比下降24.95%。
业绩表现基本符合市场预期，且单车平均售价再次刷新历史记录。具体来看，第三季度公司总计批发销量为29.41万辆，同比增长15.0%，环比增长3.4%，单车平均售价约为17.28万元，同比和环比分别增长20.7%和1.2%。这一提升主要得益于公司第三季度海外出口占比达到41.7%，同比增长16.4%，环比增长3.5个百分点，以及海外市场平均交付价格高于国内市场；同时，第三季度行业整体价格竞争有所缓和。在毛利率方面，公司第三季度毛利率为20.8%，同比和环比分别下降0.9个百分点和0.6个百分点，但由于出口占比提升和坦克车型占比下降的相互抵消，毛利率基本保持稳定。费用率方面，第三季度销售、管理和研发费用率分别为4.8%、2.0%和4.0%，同比分别增长1.1%、下降0.1%和下降0.1%，环比增长0.5%、下降0.1%和下降0.6%。销售费用率增长的主要原因是蓝山和新一代H9的上市营销费用较高，以及国际市场拓展带来的相关开支增加；第三季度财务费用为3.93亿元，环比第二季度增加6.5亿元，主要由于出口量创历史新高，汇率波动导致浮亏。单车利润方面，第三季度公司单车净利润为1.14万元，同比增长8.9%，环比下降21.6%；扣除非经常性损益后的单车净利润为0.93万元，同比增长4.2%，环比下降35.0%。
公司在智能化和海外高端市场方面持续发力。在智能化领域，长城汽车于9月20日完成了RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，该芯片的IP自研率超过80%，具有开放性和模块化两大特性，确保了关键核心技术的自主可控。此外，魏牌新蓝山第10,000辆汽车于9月正式下线，城市NOA功能在5个城市开通。在全球化方面，魏牌高山MPV已登陆欧洲市场，坦克500和山海炮HEV在南非上市。长城汽车与塞内加尔经销商签署了KD项目谅解备忘录，与越南成安集团签署了CKD组装合作备忘录，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，不断推进海外市场的拓展。
盈利预测与评级展望：鉴于行业竞争的加剧，我们下调了对长城汽车2024至2026年的归母净利润预期，分别为129、149和174亿元（原预期为132、150和186亿元），同比增长率分别为84%、16%和16%，对应的每股收益（EPS）分别为1.51、1.75和2.03元，对应的市盈率（PE）分别为18、16和14倍。考虑到公司在国内外的市场持续扩张，我们维持“买入”评级。
风险因素：海外市场需求可能低于预期；国内乘用车市场竞争可能超出预期等。
