智能手表芯片受品牌青睐，聚焦AI耳机与AR眼镜未来发展潜力
恒玄科技（688608）
恒玄科技最新公布的2024年三季报显示，公司业绩持续保持强劲增长态势。其智能手机SoC产品获得了众多品牌客户的青睐，而AI耳机和AR眼镜产品则展现出巨大的远期增长潜力。基于此，我们继续维持对其的增持评级。
以下是支持我们评级的主要依据
在2024年第三季度，恒玄科技的业绩保持了与去年同期相比的快速增长。公司前三季度营业收入达到24.73亿元，同比增长58%；毛利率为33.8%，同比下降1.1个百分点；归属于母公司的净利润为2.89亿元，同比增长145%。第三季度营业收入为9.42亿元，环比增长7%，同比增长44%；毛利率为34.7%，环比增长1.3个百分点，同比增长0.2个百分点；归属于母公司的净利润为1.41亿元，环比增长18%，同比增长106%。公司营收的显著增长主要得益于智能穿戴和智能家居需求的持续增长。第三季度毛利率的环比增长归因于产品结构的优化和上游成本的降低。公司净利润的环比增速超过了营收增速，这主要得益于规模效应带来的费用率下降。
AI耳机市场前景广阔。据快科技报道，字节跳动旗下豆包于2024年10月10日发布了AI耳机OlaFriend，该产品能够接入豆包云端大模型，与手机豆包APP实现无缝连接。用户可通过触摸耳机或说出唤醒词与豆包APP互动。OlaFriend耳机的AI功能包括语音信息获取、旅行规划辅助、语言学习支持、情感交流陪伴等。我们相信AI耳机将为可穿戴设备市场带来新的用户体验，而恒玄科技凭借在TWS耳机市场的深厚积累，有望在产品优势上形成突破。
智能手表SoC获得品牌认可，AR眼镜SoC将推动长期增长。自2024年初以来，恒玄科技的BES2700BP、BES2700iBP等芯片相继被三星GalaxyFit3、OPPOWatchX、VivoWatchGT、一加手表等产品采用，市场份额持续扩大。根据我爱音频网截至2024年年中的拆解报告，11款智能手表中有6款采用了恒玄科技的芯片，这表明公司在智能手表领域的SoC产品得到了品牌客户的广泛认可。此外，恒玄科技的SoC产品也开始涉足AR领域，并已被MYVUAR眼镜采用。我们预计AR SoC将在未来为恒玄科技带来新的增长动力。
估值分析
我们预计恒玄科技2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为3.28元、4.85元和6.37元。截至2024年10月25日，恒玄科技的总市值为约285亿元，对应PE分别为72.5倍、49.0倍和37.3倍。基于以上分析，我们继续维持对其的增持评级。
评级面临的主要风险
行业需求复苏不及预期、市场竞争加剧、终端应用创新不足以及原材料价格上涨等风险可能对恒玄科技的业绩产生不利影响。
