富恒新材深度解析：改性塑料领军企业深耕PEEK领域，业绩飙升潜力巨大
报告摘要
公司概况
1）富恒新材专注于改性塑料领域逾30年，其产品在业界享有领先地位。公司主打产品涵盖苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023年相关收入分别达到2.5亿、2.4亿和0.8亿元。
富恒新材（股票代码：832469）
报告摘要
公司概况
1）富恒新材专注于改性塑料领域逾30年，其产品在业界享有领先地位。公司主打产品涵盖苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023年相关收入分别达到2.5亿、2.4亿和0.8亿元。这些产品广泛应用于家电、消费电子、汽车等多个行业，客户阵容包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。
2）业绩持续稳健增长，盈利能力显著提升。自2012年至2023年，公司营收及归属于母公司的净利润复合年增长率分别为4%和10%，2024年上半年营收和归母净利润同比增长60%和40%，实现显著增长；2018年至2023年，毛利率从7%提升至20%，归母净利率从-17%提升至10%，盈利能力显著改善。公司实控人姚秀珠和郑庆良夫妇拥有丰富的管理经验，合计持股45%，股权结构集中。
改性塑料市场规模庞大，公司凭借多方面优势持续提升市场份额
1）市场概览：2021年，中国改性塑料市场规模达到2603亿元，预计2021至2024年市场规模复合年增长率将达到6%。我国塑料改性化率目前为24%，与世界平均水平（50%）相比，仍有较大提升空间。多因素推动市场扩容：包括家电更新换代政策、智能家电行业的快速增长、高端改性塑料在消费电子领域的逐步替代，以及汽车轻量化、环保化趋势带来的车用改性塑料需求增长。
2）竞争格局：由于市场需求广泛和定制化需求，行业集中度相对较低，2022年，我国改性塑料市场CR5仅为14%。具备自主创新、产能规模、优质客户资源和产品差异化竞争的企业有望进一步扩大市场份额。
3）公司优势：在技术产品方面，公司突破行业技术瓶颈，实现进口替代；拥有庞大的配方库和配方逆向推导能力，助力产品性能和性价比提升；专注于开发和销售高附加值、定制化程度高的产品，增强盈利能力。在客户方面，公司主要服务于家电行业，并逐步拓展至汽车、消费电子等领域；2023年，比亚迪成为公司第二大客户；2024年以来，公司成功开拓了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户，开辟了新的增长空间。
中国PEEK市场快速增长，公司前瞻性布局打开成长空间
1）市场概况：PEEK材料因其在航空航天、汽车、医疗和机器人等领域的优异性能，展现出巨大的应用前景。2012年至2022年，中国PEEK消费量从80吨增长至2334吨，复合年增长率达到40%，呈现高速增长态势。
2）竞争格局：外资企业威格斯和索尔维在全球PEEK市场占据90%以上的份额，竞争格局呈现“一超多强”的特点。中国正在经历产能扩张热潮，预计到2027年，中国PEEK材料年产能将达到5394吨。
3）公司亮点：公司携手院士专家共同开发PEEK系列产品，已取得多项技术成果，现有PEEK产品主要供应阀门、管道等领域，同时重点发展医疗、人形机器人等领域的应用，有望在蓝海市场抢占先机。
给予“增持”评级。作为改性塑料行业的佼佼者，富恒新材受益于市场的稳定增长和自身的创新、产品及客户布局优势，主营业务将迎来快速增长；同时，公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为6850万元、9044万元、1.06亿元，复合年增长率为24%。截至2024年10月21日，股价为11.70元，对应市盈率为24、18、16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：募投项目实施进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
