2024年三季报深度解读：业绩压力之下，回暖曙光已现
老板电器（股票代码：002508）
动态
在2024年的前三季度，老板电器实现营业收入73.96亿元，较去年同期下降6.78%；归属于母公司的净利润为12.02亿元，同比下降12.44%；扣除非经常性损益后的净利润为10.75亿元，同比下降16.27%。具体到第三季度，公司营收26.66亿元，同比减少11.07%，归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%，扣非净利润4.17亿元，同比下降22.34%。
需求传导存在时滞，当季收入出现下滑
尽管“以旧换新”政策推动了终端需求的显著增长，奥维云网数据显示，7月、8月、9月油烟机全渠道销额分别同比减少1%、2%、增长43%，而24年第一季度、第二季度、第三季度则分别同比增长5%、-3%、14%，显示出显著的改善。然而，由于需求传导至出货存在一定时滞，公司在第三季度的收入仍然出现了下滑。线下渠道销售额下滑明显，电商渠道也有所下降，工程类业务持续承受较大压力。传统品类表现优于新品，名气品牌在第三季度的增长速度也有所放缓。根据10月份的销售动态和库存水平，预计四季度收入有望实现改善。
毛利率提升，但费用率和坏账计提拖累了盈利能力
第三季度，老板电器的毛利率同比增长1.0个百分点，毛利率的提升得益于低毛利产品的下沉销售和工程渠道占比的下降。同时，子品牌名气的增长速度放缓，且产品均价略有上升。在费用方面，销售、管理、研发费用率分别同比增长2.3%、0.7%、0.1个百分点，这主要是由于规模压力所致，而财务费用同比下降0.3个百分点。尽管毛利率有所改善，但收入下滑导致费用率上升，加上坏账计提的增加，使得第三季度的归属净利率同比下降1.5个百分点，影响了当期业绩。
“以旧换新”政策效果显著，四季度展望乐观
自9月份“以旧换新”政策实施以来，除集成灶以外的厨房大电产品全渠道销额增速显著改善，尤其是油烟机和燃气灶等刚需产品的零售额增速分别达到43%和37%，洗碗机和集成灶的增长则分别为27%和-16%。10月份的周度数据显示，终端零售进一步加速，预计四季度老板电器的收入有望实现改善。此外，9月份以来油烟机的零售均价由前期下滑转为上涨，这表明消费者为充分利用补贴，更倾向于购买高价产品，从而为公司后续的盈利改善带来积极影响。
维持“买入”评级
自9月份以来，行业零售已显著改善，但终端需求传导至企业出货仍存在一定时滞，老板电器第三季度面临短期经营压力。考虑到政策对终端需求的提振、当前的良性库存水平以及行业均价的恢复性上升，预计公司未来的收入增长和盈利能力将得到改善。我们预计公司2024-2026年的业绩将分别同比增长1%、12%、8%，对应的当前估值为13倍、12倍、11倍，因此维持“买入”评级。
风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动
