业绩波动下的产品战略调整：深度解析公司阶段性业绩承压之谜
华致酒行（300755）动态
要闻
2024年10月28日，华致酒行揭晓了其2024年前三季度财报。
投资关注点
市场需求减弱导致毛利率下滑，盈利能力同比面临压力
业绩未达预期，盈利能力面临挑战。2024年前三季度总营收达到78.32亿元（同比减少5.10%），归属于母公司的净利润为1.68亿元（同比减少27.36%），扣除非经常性损益后的净利润为1.49亿元（同比减少15.24%）。在2024年第三季度，总营收为18.89亿元（同比减少20.84%），归属于母公司的净利润为0.13亿元（同比减少84.17%），扣除非经常性损益后的净利润为0.12亿元（同比减少64.64%）。公司本期政府补助的减少导致非经常性损益同比下降。产品结构变动导致毛利率下降，但费用控制有所优化。2024年前三季度毛利率和净利率分别为10.02%和2.21%，分别同比下降0.98个和0.69个百分点；第三季度毛利率和净利率分别为8.50%和0.65%，分别同比下降1.93个和2.79个百分点。销售和管理费用率分别为5.39%和1.55%，分别同比下降0.89个和0.15个百分点；第三季度销售和管理费用率分别为5.54%和1.83%，分别同比下降0.96个和上升0.03个百分点。现金流与收入表现一致，合同负债有所增加。2024年前三季度和第三季度的经营活动现金流净额分别为-3.93亿元和-3.33亿元，去年同期分别为3.89亿元和-0.33亿元；销售回款分别为84.73亿元和23.35亿元，分别同比下降1.14%和10.82%。截至2024年第三季度末，合同负债为1.39亿元（环比增加0.51亿元）。
标品酒表现稳健，精品酒盈利能力略有受损
在标品酒领域，五粮液的销售和批价表现稳定，高端茅台酒的表现也良好，整体标品酒占比预计将有所提升。在精品酒方面，由于行业处于下行周期，主要产品表现受到影响，公司加大了促销力度以促进定制酒的销售，这对其毛利率产生了一定影响。同时，定制酒的表现有所分化，部分产品表现较好，而其他定制酒预计将面临一定的压力。此外，自有品牌荷花和赖高淮保持了较高的盈利能力，但由于整体消费需求有所减弱，市场需求略显疲软。
盈利展望
我们认为公司短期内的增长重点在于提升精品酒的占比和规模效应的释放，以提升盈利能力。长期来看，公司的发展亮点包括：1）自有品牌运营能力的成熟以及形成的标准化推广模式持续应用；2）门店转型成功后单店效益的提升以及品牌影响力的持续增强。鉴于短期行业需求压力，根据最新财报，我们微调了公司2024-2026年的每股收益预期至0.44/0.66/0.89元（此前预期为0.59/0.73/0.92元），当前股价对应的市盈率分别为42/28/21倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。
