引领光储新潮流，领军企业迈向中高ROE市场高峰
上能电气(300827)
核心观点：
上能电气：集中式光伏及储能领域弹性强劲，未来两年业绩有望同步增长
上能电气，作为中国领先的集中式光伏逆变器及储能变流器制造商，正处于国内市场扩张的关键时期，其产品线在国内外市场均享有较高声誉。基于当前的市场环境，我们判断，公司凭借其在国内市场的强劲表现以及海外市场的稳步布局，未来两年有望实现业绩的显著增长。从长期发展角度看，公司在美国、中东以及欧洲等市场的发展前景广阔，品牌影响力逐渐增强，有望实现估值水平的提升。
企业基本面：低风险市场领导企业，构筑高壁垒的竞争优势
公司通过整合艾默生等国际知名企业的技术团队，不断提升自身的研发创新能力，专注于大功率变流器市场，凭借集中式技术路线的深厚积累和行业领先的功率上限，形成了强大的成本竞争优势。在国内激烈的光储市场竞争中，公司市场份额保持领先，这充分体现了其在低容错率市场的强大竞争力。
低容错率市场：集中式光储需求旺盛，头部企业盈利能力增强
从需求端来看，随着集中式光伏市场的复苏和组串式光伏渗透率的提升，即使光伏装机增速放缓，也带来了结构性需求的增长。在国内大储市场，由于实际配储比例的提升和独立储能项目的提前布局，预计2024年将实现翻倍增长，市场份额有望向具备成本和产品优势的头部企业集中。从盈利端来看，逆变器与PCS环节的价格相对稳定，公司高毛利组串式产品占比提升、IGBT供应缓解、新产品放量降本以及规模效应释放，共同支撑了公司在国内市场的盈利能力。
中ROE市场：市场潜力巨大，头部企业份额稳定，直接受益于需求增长
在中东等地区，能源转型战略的加速推进，使得这些地区集中式光伏需求激增，大储市场也即将迎来放量阶段。由于国内光伏EPC/储能集成商在中东大型光储项目中的主导地位，制造企业进入业主短名单成为拿单的前提。公司凭借多年的深耕，市场份额稳定，成本控制、项目经验、客户资源等优势明显，有望通过国内光伏EPC厂商/储能系统集成商快速进入中东市场。
高ROE市场：压制因素逐渐消除，公司份额提升潜力巨大
1）美国：随着美国进入降息周期，并网延期问题得到缓解，大储需求景气度提升，预计2024/2025年需求将得到支撑。中长期来看，随着发达国家能源转型进程的推进，风光发电占比将不断提高，欧美地区峰谷负荷差曲线拉大，这将驱动大储市场的长期增长。公司北美高盈利PCS订单已开始发货，预计将为公司业绩带来显著增量。未来，公司有望在美国市场加速市场份额的获取，逐步成长为美国市场头部专业化PCS公司。
2）欧洲、澳洲：大储市场处于发展初期，放量拐点即将到来，同时作为高ROE市场，国内集成商如比亚迪、宁德时代、阿特斯等订单增长强劲，公司作为头部PCS企业，有望通过国内集成商及海外客户的双渠道拓展海外市场，进一步扩大盈利空间。
投资建议
上能电气作为中国光伏逆变器和储能PCS领域的领军企业，在国内市场稳固的同时，积极拓展海外市场，当前海外业务已进入收获期，业绩增长前景可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.92/10.06亿元，对应PE分别为24.63/17.67/13.92，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
