产能提升突破，盈利猛增喜爆预期！
晶澳科技(002459)
业绩快评
在10月30日，公司公布了2024年前三季度财务报告，数据显示，该期间公司营收达到了543亿元，较去年同期下降了9%；归属于母公司的净利润为-4.84亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-5.94亿元。具体到第三季度，公司营收为170亿元，同比下降11%，环比下降21%；归母净利润为3.9亿元，同比下降80%，环比则实现了大幅度的扭正；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.25亿元，同比下降88%，但环比大幅转正，业绩表现超出市场预期。
业务剖析
随着TOPCon产能的逐步爬坡，成本下降明显，盈利能力显著提升，超出市场预期。在2023年第二季度，公司大规模新建的TOPCon电池产能集中投产，导致2024年第一季度生产成本略有上升。但到了三季度，公司电池产能爬坡营销已结束，成本效率达到行业领先水平。在光伏产业链竞争加剧、组件价格持续下跌的背景下，公司凭借成本的有效降低，实现了盈利能力的显著提升。第三季度销售毛利率环比上升5.6个百分点至8.67%，销售净利率环比扭亏为盈，达到2.07%，盈利能力的改善幅度超出了市场预期。
国际市场表现稳健，经营现金流持续增长。前三季度，公司电池组件出货量约为57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中海外出货占比约为52.40%；第三季度出货量约为19GW，受行业需求影响环比略有下降。盈利的改善带动了公司第三季度的经营性现金流达到20.92亿元，连续两个季度实现改善。此外，第三季度公司计提了存货跌价损失为主的资产减值损失1.13亿元，以及信用减值损失0.29亿元。
TOPCon技术领先，海外布局完善，助力份额提升与盈利修复。公司持续进行技术研发创新，预计到2024年末，组件产能将超过100GW，硅片与电池产能将达到组件产能的80%，其中N型电池产能为57GW。公司供应链管理能力卓越，海外渠道布局领先，除了在东南亚拥有垂直一体化生产基地外，还在美国建设了光伏组件基地。随着美国产能的投产和释放，公司有望通过海外渠道和产能布局来抵消个别国家或地区市场阶段性低迷，实现市场份额的提升和盈利的持续修复。
盈利预测、估值及评级
基于我们对产业链价格的最新预测，我们将公司2024-2026年的净利润预测上调至-2.8亿元、46.1亿元、54.2亿元，对应2025/2026年的市盈率分别为13倍/11倍，维持“买入”评级。
风险警示
需关注国际贸易环境的变化、新技术研发进展可能不及预期，以及人民币汇率的波动风险。
