2024年三季报解读：出货量略逊预期，盈利却稳中求进

锦浪能源(300763)

投资亮点

动态：公司2024年第一季度至第三季度营收达到51.6亿元，同比增长11%，归属于母公司净利润为6.69亿元，同比下降11%，毛利率为33.7%，同比增长2.1个百分点；2024年第三季度营收18.06亿元，同比环比增长30%/-8%，归属于母公司净利润3.17亿元，同比环比增长149%/-5%，毛利率36.4%，同比环比增长2.8/-1.4个百分点。业绩略低于市场预期。

第三季度出货量与上季度持平，全年稳健增长。我们预计2024年第三季度整体逆变器出货量约为30万台，与上季度持平。毛利率保持稳定，基本与2024年第二季度持平，从区域角度看，海外毛利率约为30-35%，国内毛利率约为5-10%；展望2024年第四季度，我们预计整体出货量较为平稳，全年预计公司逆变器出货量约为120万台，同比增长50%以上。

第三季度费用率环比下降，现金流持续改善。公司2024年第三季度期间费用率为19.2%，同比环比下降6.2/-1.1个百分点，主要原因是管理费用减少；2024年第三季度末经营性现金流为8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。

盈利预测与投资评级：鉴于出货量略低于预期，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为10.1/14.4/19.0亿元（此前预测为12.0/16.6/21.2亿元），同比增长29%/43%/33%，对应市盈率为29/21/16倍，鉴于公司逆变器持续保持高速增长，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价为90元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策变化不及预期。

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