2024年三季报亮点解读：储能出货占比攀升，盈利复苏趋势明显
固德威(688390)
投资概览
近期动态：固德威在2024年第一季度至第三季度期间，实现营业收入49.4亿元，同比下降12.5%，归属于母公司的净利润仅为0.1亿元，同比下降99%。毛利率为23%，同比下降11.1个百分点，而归母净利率为0.2%，同比下降15.6个百分点。具体到第三季度，公司营业收入18亿元，同比和环比分别下降2.2%和11.2%，归母净利润0.3亿元，同比大幅下降78.6%，但环比上升550.8%，毛利率为23.4%，同比和环比分别下降7.8个百分点和上升3.3个百分点，整体业绩略低于市场预期。
储能业务表现积极，盈利逐步回升。在第三季度，固德威的并网逆变器销量约为16万台，其中海外9万台，国内7万台，同比和环比分别增长约36%和下降9%，营收贡献约5-6亿元。由于部分增量来自新兴市场，单台功率较小，单价降至3800-4000元/台，但毛利率仍保持在25%。储能逆变器销量约2万台，同比和环比分别下降23%和上升25%，营收贡献约2亿元，毛利率保持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达到11%以上。预计2024年并网和储能逆变器出货量分别为60-65万台和7-8万台，同比增长18%和下降52%，公司持续拓展新兴市场，且受欧洲需求修复的影响，预计明年出货量将进一步提升。
电池包及户用系统业务稳健增长。2024年第三季度，公司储能电池销量约为50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率保持在30%，预计2024年实现营收5-8亿元；户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，预计2024年全年出货量超过1GW，毛利率保持在15%。
费用控制与合同负债增长。2024年第一季度至第三季度，公司期间费用为10.4亿元，同比增长31.9%，期间费用率为21%，同比增长7.1个百分点；第三季度期间费用3.5亿元，同比和环比分别增长3.4%和下降1.4%，期间费用率为19.6%，同比和环比分别增长1.1个百分点和1.9个百分点；截至第三季度末，合同负债为2.74亿元，较年初增长20%。
盈利预测与评级：鉴于公司今年市场拓展速度较慢，费用率较高，我们下调了公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、6.1亿元和8.7亿元，同比分别下降78%、上升217%和上升44%。考虑到公司持续拓展新兴市场，以及欧洲需求可能因降息而得到修复，预计明年出货量有望增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，政策变动可能不及预期。
