2024年三季报解析：出货量稍逊预期，盈利却稳健前行

锦浪能源(300763)

投资亮点

重要信息：本公司在2024年第一季度至第三季度实现营业收入51.6亿元，同比增长11%，实现归属于母公司净利润6.69亿元，同比下降11%，毛利率达到33.7%，同比增长2.1个百分点；在2024年第三季度，公司营业收入为18.06亿元，同比增长30%，环比下降8%，实现归属于母公司净利润3.17亿元，同比增长149%，环比下降5%，毛利率为36.4%，同比增长2.8个百分点，环比下降1.4个百分点。业绩表现略逊于市场预期。

第三季度产品出货量保持稳定，全年增长稳健。预计2024年第三季度整体逆变器出货量约为30万台，环比持平。毛利率保持稳定，与第二季度基本持平，从区域来看，海外毛利率约为30-35%，国内毛利率约为5-10%；展望2024年第四季度，预计整体出货量将保持平稳，全年预计公司逆变器出货量约为120万台左右，同比增长50%以上。

第三季度费用率环比下降，现金流持续改善。2024年第三季度期间费用率为19.2%，同比增长-6.2个百分点，环比下降1.1个百分点，主要原因是管理费用减少；截至2024年第三季度末，公司经营活动产生的现金流量为8亿元，同比增长7亿元，合同负债为0.72亿元，同比增长42%。

盈利预测与评级：鉴于出货量略低于预期，我们对盈利预测进行了下调。预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为10.1/14.4/19.0亿元（此前预测为12.0/16.6/21.2亿元），同比增长29%/43%/33%，对应市盈率分别为29/21/16倍。考虑到公司逆变器业务持续高速增长，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价90元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策变动风险。

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