产业链低价挑战业绩，多业务协同潜力无限

天合光能（股票代码：688599）

业绩概览

10月30日，天合光能公布了2024年前三季度财务报告，期内公司营收达到631亿元，较去年同期下降22%；归属于母公司的净利润为负8.47亿元，较去年同期由盈转亏；扣除非经常性损益的净利润为负10.7亿元，同样由盈转亏。第三季度公司扣除非经常性损益的净利润亏损达14.67亿元，亏损幅度有所扩大。

经营动态

产业链价格走低，组件业务盈利压力加大，减值计提拖累业绩。三季度，光伏组件价格持续下滑，导致公司盈利能力受到压制，销售毛利率环比下降3.6个百分点至9.48%。此外，公司在三季度计提了资产减值损失和信用减值损失，合计达6.22亿元和1.20亿元，主要由于固定资产减值、存货跌价和应收账款坏账等因素。

前瞻性全球产能布局巩固组件业务长期竞争力。公司为增强组件业务的抗风险能力，已于2023年在印尼（1GW电池、组件）和美国（5GW组件）布局生产基地，预计2024年下半年投产。这将有助于公司有效应对全球贸易风险，并维持在高盈利市场的竞争力。

分布式系统、支架、储能业务布局，打造综合能源解决方案提供商，多利润增长点提升抗风险能力。天合光能致力于成为光伏智慧能源的整体解决方案提供商，其子公司天合富家在分布式系统领域的出货量全球领先，盈利能力保持高位；支架业务覆盖全球主要光伏市场，上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得显著进展；储能业务出货量稳步增长，智慧能源业务正迈向高质量增长阶段。公司的前瞻性战略布局为其提供了多元化的利润增长点，随着利润的逐步释放，预计将增强公司抵御市场周期波动的抗风险能力，助力其成为综合能源解决方案的提供商。

盈利预测、估值与评级

基于对产品价格的最新评估，我们调整了公司2024-2026年的归母净利润预测，预计分别为-5.9亿元、29.3亿元和46.6亿元。当前股价对应2025-2026年的市盈率分别为19倍和12倍。考虑到公司组件业务的全球化布局及分布式、支架、储能等业务的协同效应带来的成长潜力，我们维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；下游需求不及预期；汇率波动风险。

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