医院收购稳步推进，短期市场增长压力仍存
爱尔眼科(300015)
核心观点
受宏观经济波动影响，第三季度业绩出现一定下滑。2024年第三季度，公司营收达到57.56亿元，较去年同期下降0.68%；归母净利润为14.02亿元，同比减少4.56%；扣非归母净利润为13.28亿元，同比下降1.34%。三季度业绩压力主要来源于消费市场的不振以及去年同期业绩基数较高。截至2024年前三季度，公司累计营收达到163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。预计随着消费环境的逐步改善，屈光、视光等业务增速有望回升，对作为民营眼科龙头企业的发展前景保持乐观。
公司医疗服务网络持续扩张，医院收购稳步推进。截至2024年7月底，公司已完成对虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的收购，交易额总计8.98亿元。截至目前，公司已累计完成87家医院部分股权的收购，医疗服务网络逐步完善。成熟的运营管理体系助力并购医院快速提升盈利能力，公司收购欧洲连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera后净利润年化复合增长率超过25%；2020年收购的30家境内眼科医院在疫情期间净利润复合增长率依然超过28%。
费用率保持稳定，毛利率略有下滑。2024年前三季度，销售费用率为10.06%（+0.05pp），管理费用率为13.65%（+0.66pp），财务费用率为0.86%（+0.46pp），研发费用率为1.43%（-0.10pp）。前三季度毛利率为51.02%（-0.91pp），主要由于高毛利率的屈光、视光业务收入占比略有下降；归母净利率为21.17%（+1.75pp），主要得益于投资收益和处置交易性金融资产收益的显著提升。
投资建议：鉴于宏观环境影响，下调盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为206.49/238.21/272.41亿元（原预测为226.38/261.58/299.58亿元），同比增速为1.4%/15.4%/14.4%；归母净利润预计为35.34/42.62/51.02亿元（原预测为39.54/47.63/56.99亿元），同比增速为5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE分别为27.3/22.7/18.9倍。公司作为国内眼科医疗服务领域的龙头企业，通过分级连锁模式快速扩张，内生增长与外延扩张共同推动业绩增长。品牌影响力持续增强，逐步完善医教研体系和人才培养机制，积极探索人工智能等前沿技术在眼健康服务领域的应用，新十年“二次创业”稳步推进，维持“优于大市”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。
