海信家电2024Q3业绩解析：外销市场持续繁荣，景气度再创新高
海信电器(000921)
主要观点：
公司公布了2024年第三季度的业绩报告：
第三季度：营收达到219.37亿元（同比减少0.08%），归属于母公司的净利润为7.77亿元（同比减少16.29%）；扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为5.86亿元（同比减少26.67%）；
1-3季度：营收总计705.79亿元（同比增加8.75%），归属于母公司的净利润为27.93亿元（同比增加15.13%）；扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为22.89亿元（同比增加10.99%）。
整体业绩表现符合市场预期。
收入分析：外销业务持续景气
从区域分布来看，我们预计第三季度内销和外销收入同比分别下降16%和增长30%，第二季度内销和外销收入同比分别下降8%和增长35%，第三季度外销业务继续保持景气。具体到各国别，我们预计第三季度美洲、欧洲和中东非的收入增速分别为美洲>欧洲>中东非；
从产品类别来看，我们预计第三季度收入增速将延续第二季度的排序，即冰洗>家电>中央空调；其中，预计家电和冰洗的外销收入较第二季度均有提升：
1）中央空调：我们预计第三季度收入同比下降超过两位数，预计内销下降超过两位数、外销增长约25%；
2）家电：我们预计第三季度收入同比增长5%，预计内销下降超过两位数、外销增长约50%；
3）冰洗：我们预计第三季度收入同比增长10%，预计内销下降个位数、外销增长约40%；
4）三电：我们预计同比略有下降，延续第二季度的走势。
利润分析：外销盈利能力有所提升
第三季度毛利率为20.8%，同比下降2.4个百分点，主要原因是内销平均售价波动和成本因素，而外销的毛利率水平仍然有所提升。第三季度归属于母公司的净利润同比下降1.5亿元，具体分析如下：
中央空调：我们预计第三季度净利率同比下降1个百分点，预计对归属于母公司的净利润的影响约为-0.9亿元；
家电：我们预计第三季度净利率同比下降2个百分点，预计对归属于母公司的净利润的影响约为-0.6亿元；
冰洗：我们预计第三季度净利率同比下降1个百分点，预计对归属于母公司的净利润的影响约为-0.4亿元；
三电：我们预计第三季度同比减亏约0.4亿元。
投资建议：
我们观察到，第三季度收入和利润的压制主要来自于内销景气度的波动和铜铝价格上涨两大因素，尤其是中央空调和家电板块。我们预计第三季度是公司业绩的低点，短期来看，第四季度国家补贴的大幅增加预计将拉动空调业务恢复，长期来看，公司积极扩大中央空调业务增量（拓展海外市场、拓展产品线、拓展工程业务、多品牌发展），盈利能力仍有提升空间。
盈利预测：我们维持之前的盈利预测不变。预计公司2024-2026年的收入分别为946.08亿元、1031.75亿元和1104.75亿元，同比增长10.5%、9.1%和7.1%，归属于母公司的净利润分别为32.69亿元、36.72亿元和40.94亿元，同比增长15.2%、12.3%和11.5%。
