《短期利润受阻，企业稳健前行新态势揭秘！》
老百姓(603883)
投资亮点
公司营收稳健，利润端受多重因素影响。截至2024年前三季度，老百姓实现营业收入162.3亿元，同比增长1.19%；归属于母公司净利润6.3亿元，同比下降12.06%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润6.07亿元，同比下降5.94%。第三季度单季营收52.92亿元，同比增长1.18%；归属于母公司净利润1.27亿元，同比下降37.32%；扣除非经常性损益后的净利润1.25亿元，同比下降19.10%。公司利润端下降主要由于去年南京药店处置收益、并购店减少以及新开门店处于培育期等因素。
深耕优势市场，巩固既有优势。老百姓已完成全国20个省市市场的广泛覆盖，目前正聚焦拓展11个优势省份，并积极开拓下沉市场，加密重点区域，提升规模效应。截至2024年第三季度，公司门店总数达到15591家，前三季度共新增门店2368家，其中优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。
灵活调整经营策略，稳中求进。面对行业受宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素的影响，老百姓对经营策略进行了调整：调整全年拓店计划，计划2024年新增门店2840家，其中自营1450家、加盟1300家，并购90家；暂停直营及并购新开店，第四季度以搬迁优化为主，选择优势区域并降低租金成本；2025年主要加强面向有药店经营经验的老店联盟、加盟业务；前三季度加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元，同比增长7.5%；联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%；参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。
火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。自2024年起，老百姓执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024年第一季度至第三季度毛利率为33.87%，同比提升1.37个百分点。
投资建议：在药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期。老百姓作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现。同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为11.03亿元、13.38亿元、16.38亿元，EPS分别为1.45元、1.76元、2.15元，对应PE分别为11.07倍、9.13倍、7.46倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、门店扩张不及预期风险等。
