2024年三季报亮点解读：业绩稳健攀升，Q4交付旺季助力业绩加速飙升
南瑞集团(600406)
投资要点
事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同比增长13%，归属于母公司净利润44.7亿元，同比增长7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归属于母公司净利率13.8%，同比下降0.7个百分点；其中24Q3营收122亿元，同比增长18.2％，归属于母公司净利润17.6亿元，同比增长6.3%，毛利率29.6%，同比下降0.9个百分点，归属于母公司净利率14.5%，同比下降1.6个百分点。业绩符合市场预期。
特高压订单陆续落实，柔性直流输电业务助力长期盈利增长。23年公司特高压新签订单约29亿，其中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，我们预计公司24H2开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4确收，Q4盈利能力有望结构性提升。Q3公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，助力长期利润增长。
电网建设保持旺盛，网外市场拓展助力重要增长动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比增长21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。
加大投入导致费用增长，存货与合同负债为持续增长奠定基础。公司24Q1-3期间费用42.6亿元，同比增长20.5%，费用率13.2%，同比增长0.8个百分点，其中Q3期间费用14.6亿元，同比增长27.7％，环比增长3.5％，费用率12%，同比增长0.9个百分点，环比增长0.6个百分点，我们预计主要系公司持续加大研发与市场端的投入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比增长19.4％，合同负债53.5亿元，同比增长50.6％，确保公司实现持续稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归属于母公司净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比增长10％/13％/14％，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。
