“硅产业链一体化稳步前行，三季度业绩环比显著提升，行业景气度再升级！”
合盛硅业(603260)
主要观点：
事件概述
2024年10月29日，合盛硅业公布了2024年三季度的业绩报告，报告显示，公司在2024年第三季度实现了营业收入70.99亿元，较去年同期下降了10.68%，环比下降9.63%；归属于母公司的净利润为4.76亿元，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率为19.61%，环比下降3.95个百分点。
工业硅价格承压，产销量下滑，存货损失计提减少，利润改善
自2024年以来，由于全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等多重因素，工业硅行业市场价格持续承压。在市场偏弱的环境下，公司持续进行技术改造，降低生产成本，从而使得生产经营规模得以持续扩大。2024年第三季度，公司的工业硅产销量分别为48万吨和35万吨，环比分别下降了3.31%和15.03%。工业硅收入为36.6亿元，环比下降了21.56%。在原材料价格方面，受上游原油、煤炭价格回落的影响，矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤价格分别较二季度下降了4.52%、11.28%、16.68%、5.48%。主营产品价格和原料价格同时下滑，使得公司第三季度的销售毛利率为19.61%，环比下降3.95个百分点。由于多晶硅行业竞争加剧，价格承压，公司在第三季度控制了多晶硅的生产，产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87亿元，相比二季度减少了2.64亿元，从而使得三季度净利润环比改善。
一体化布局完善，降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量并降低生产成本。同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，从而加强行业竞争优势。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏生产线已实现量产。在技术方面，公司已完全掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来，随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链将更加齐全，盈利能力逐步提升。
投资建议
由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026前值分别为22.86、30.62、39.42亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
