三季度稳健增长，腰部产品助力市场支撑加强
山西汾酒(600809)
投资分析与策略：
业绩概览：
在2024年的前三季度中，山西汾酒实现了营业收入313.6亿元，同比增长17.3%，归属于母公司的净利润达到113.5亿元，同比增长20.3%；第三季度单季营收为86.1亿元，同比增长11.4%，归母净利润29.4亿元，同比增长10.4%。公司的业绩表现符合市场预期。
市场解读：
在收入构成方面，第三季度青花系列产品有所增长，中高档酒类营收增速较第二季度有所回升，营收达到61.9亿元，同比增长6.7%。腰部产品和玻汾系列继续保持强劲的支撑作用；低档白酒收入为24亿元，同比增长25.6%。从区域分布来看，省内收入35亿元，同比增长12%，省外收入50.9亿元，同比增长11%。由于产品结构变动，第三季度毛利率同比下降0.7个百分点至74.3%。
费用与现金流：
第三季度期间费用率为15.38%，同比上升0.78个百分点，其中销售费用率保持稳定，同比下降0.07个百分点，管理费用率同比上升0.61个百分点，研发费用率同比上升0.36个百分点，财务费用率同比下降0.11个百分点。
现金流方面，前三季度经营活动产生的现金净流入为114.3亿元，同比增长56.6%，第三季度净流入35亿元，同比增长67%，主要得益于销售商品收到的现金增加以及银行承兑汇票贴现收回的现金增加。
合同负债及盈利预测：
截至三季度末，合同负债余额为54.8亿元，同比增长6%，环比下降4.4%，显示出较为稳定的态势。回款进度约90%，考虑到第四季度基数较低，预计业绩将环比加速。在调整盈利预测后，预计公司2024至2026年净利润将分别为126.7亿元、145.5亿元和166.7亿元，同比增速分别为21.4%、14.9%和14.6%，对应EPS分别为10.38元、11.93元和13.67元，当前股价对应的市盈率分别为19倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资策略。
潜在风险：
需关注的风险包括省外市场扩张不及预期、行业竞争加剧以及费用支出超预期等。
