中秋月饼逆势飘红，业绩压力下公司信息更新报告揭示新亮点
五芳斋（603237）
近期业绩表现略显压力，核心业务需求有待提升，维持“增持”评级
五芳斋于2024年前三季度实现营业收入20.5亿元，同比下降15.2%；归属于母公司净利润为2.1亿元，同比下降12.8%。2024年第三季度营业收入为4.7亿元，同比下降15.0%；归属于母公司净利润为-0.2亿元，同比增长亏损幅度达到53.3%。鉴于公司主要业务销售面临压力，我们略微下调了2024至2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.5亿元（较原预测减少0.1亿元）、1.7亿元（减少0.1亿元）、1.8亿元（减少0.1亿元），同比分别下降7.4%、增长8.7%、增长8.2%，每股收益分别为0.77元（减少0.06元）、0.84元（减少0.04元）、0.91元（减少0.04元），当前股价对应的市盈率分别为22.2倍、20.5倍、18.9倍。随着市场需求逐步恢复，粽类和非粽类业务有望形成协同效应，因此维持“增持”评级。
粽子业务在消费淡季及高基数影响下出现下滑，而月饼业务则实现逆势增长2024年第三季度粽子业务收入为1.9亿元，同比下降36.7%，主要原因是三季度消费需求相对较弱，粽子销售压力持续；同时，由于2023年第二季度部分粽子收入延后确认，导致第三季度基数较高。月饼业务收入为1.9亿元，同比增长21.7%，中秋期间公司月饼业务实现逆势增长，预计与产品结构调整及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3亿元、0.3亿元，同比下降20.5%、11.8%，非粽类食品销售同比下滑。
消费市场复苏速度偏慢，公司多数销售渠道及市场出现下滑
2024年第三季度，连锁门店、电子商务、商超、经销商及其他渠道的收入分别为0.7亿元、2.5亿元、0.2亿元、0.7亿元、0.3亿元，同比下降16.3%、25.6%、24.9%、22.0%、15.4%。从市场区域来看，第三季度主要销售区域华东、华北、华中、华南的收入分别为1.6亿元、1.6亿元、0.1亿元、0.1亿元，同比下降5.2%、31.9%、26.7%、14.6%。公司主要销售渠道及市场普遍出现下滑，主要原因是消费市场复苏速度较慢。
毛利率保持稳定，各项费用率有所上升，净利率下降
2024年第三季度毛利率上升0.12个百分点至28.79%，保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别上升2.10个百分点、1.05个百分点、0.23个百分点、0.28个百分点，费用率上升主要由于收入下降幅度大于费用下降幅度，净利率下降2.17个百分点至-4.96%。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。
