2024年三季报解析：业绩达标，动销势头强劲，延续良好发展态势
山西汾酒(600809)
投资亮点
动态：公司发布2024年三季报，前三季度营收达到313.6亿元，同比增长17.2%，归属于母公司净利润为113.5亿元，同比增长20.3%；单季Q3营收86.1亿元，同比增长11.4%，归属于母公司净利润29.4亿元，同比增长10.4%，24Q3业绩符合市场预期。
青花系列稳健增长，省内省外市场双管齐下。1、24Q3外部消费环境承受压力，公司凭借强大的品牌影响力及渠道推动力，青花系列和玻汾等核心产品销售势头强劲，助力三季度营收实现两位数的高质量增长，增长潜力巨大。2、按产品价位划分，单季Q3中高端酒类收入61.9亿元，同比增长6.7%，其他酒类收入24.1亿元，同比增长25.6%。具体分析，复兴版以价取胜增速较慢，青花20/25增速高于整体，巴拿马和老白汾定位于大众市场价位，增长迅速，玻汾延续上半年稳定增长的态势。3、按区域划分，单季Q3省内营收35.1亿元，同比增长12.1%，预计省内青花25将继续高速增长；省外营收50.9亿元，同比增长10.9%，预计长三角、珠三角等新兴市场将引领增长。
盈利能力保持稳定，现金流表现良好。1、公司单季Q3毛利率同比下降0.8个百分点至74.3%，主要原因是腰部产品和普通白酒增速较快，产品结构有所下降。2、在费用率方面，单季Q3销售费用率同比下降0.1个百分点至10.5%，管理费用率上升0.6个百分点至4.4%，财务费用率下降0.1个百分点至-0.1%，整体费用率上升0.8个百分点至15.4%。综合来看，单季Q3净利率下降0.3个百分点至34.1%，盈利能力保持稳定。3、在现金流方面，单季Q3销售收现85.6亿元，同比增长30.8%，三季度末合同负债54.8亿元，同比增长6.0%，环比下降4.4%，现金流表现稳健。
汾酒品牌势能持续增强，稳健成长前景可期。1、公司前三季度不断探索营销创新，优化“汾享礼遇”扫码体系，实现厂-商-消费者闭环，终端盈利能力显著提升，渠道精细化程度实质性提高，汾酒终端认可度不断提升。2、汾酒产品矩阵多元发展，其中复兴版以价取胜，青花20/25在周转速度和渠道利润上仍有优势，腰部巴拿马和老白汾焕新升级，玻汾性价比突出；公司产品矩阵全面覆盖，核心单品势能强劲，能够有效对冲外部需求下降的压力。3、从长期来看，公司拥有深厚的品牌底蕴和独特的香型特色，加上公司持续深化渠道拓展和精细化管理，有望实现持续稳健的增长。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益分别为10.21元、11.79元、13.62元，对应动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。汾酒品牌影响力稳步提升，产品矩阵多元化，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧等风险。
