2024Q3业绩大丰收！盈利能力显著提升，业绩表现超预期！
动力科技(000338)
投资要点
公告要点：公司发布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入490.6亿元，同比环比分别下降8.8%及11.8%；归属于母公司净利润为25.0亿元，同比环比分别下降4.0%及24.4%。24Q3公司业绩与市场预期相符。24Q3公司扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为22.3亿元，同比环比分别增长10.0%及下降28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比下降3.07亿元，去年同期非经收益较高，主要由于处置子公司股权所得收益。
重卡产业链：24Q3行业景气度呈现下滑趋势，子公司陕重汽的表现优于行业平均水平。24Q3重卡行业批发销量为17.8万辆，同比环比分别下降18.2%及23.0%；终端销量为13万辆，同比环比分别下降15.4%及21.4%，其中天然气重卡终端销量为4.0万辆，同比环比分别下降26.9%及37.7%，表现相对较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量为3.3万辆，同比环比分别下降8.6%及20.6%，出口量为1.67万辆，同比环比分别增长9.7%及2.2%，出口业务持续增长，销量表现优于行业。
凯傲业务：24Q3盈利状况环比改善。子公司凯傲在24Q3实现收入27.0亿欧元，同比环比分别下降1%及6%，净利润为0.72亿欧元，同比环比分别下降9%及增长6%，净利率为2.7%，同比环比分别下降0.3个百分点及增长0.2个百分点。凯傲的收入利润表现相对稳定，有助于平滑重卡业务的周期性波动。
产品结构调整、成本控制与凯傲利润恢复共同推动毛利率提升。24Q3公司毛利率为22.12%，同比环比分别提高0.4个百分点及0.7个百分点；归属于母公司净利率为5.05%，同比环比分别提高0.3个百分点及下降0.8个百分点。24Q3公司期间费用率为14.87%，同比环比分别提高0.7个百分点及1.4个百分点；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.08%、4.94%、3.85%、0.72%，同比分别下降0.2个百分点、提高0.6个百分点、提高0.3个百分点及下降0.2个百分点。我们认为，公司毛利率同比环比提高的主要原因是：1）Q3大缸径发动机交付量环比增长，天然气发动机新产品投放市场，大马力发动机市场份额有望提升；2）公司持续推行降本增效措施；3）凯傲低利润率订单逐步消化，24Q3毛利率同比环比分别提高0.7个百分点及0.9个百分点，对公司利润率提升也有积极作用。
未来展望：多业务板块平衡周期性，期待政策支持下的内需回升。24Q3重卡行业景气度下降，但10月PMI指数超出预期，物流指数等高频指标环比改善，我们期待宏观政策支持下的货运市场需求回暖，且以旧换新政策在24Q4可能显现效果。公司通过降本增效提升利润，凯傲、雷沃等多业务板块平衡周期性，未来期待内需回升及产品结构调整带来的利润弹性。
盈利预测与投资评级：考虑到24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，预计2024~2026年归属于母公司净利润为111/133/157亿元（原预测为116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，鉴于公司当前估值较低且行业龙头地位稳固，我们维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。
