泸州老窖2024Q3业绩亮点：稳健发展，优先布局健康赛道
泸州老窖(000568)
核心观点：
公司最新发布的2024年第三季度业绩报告：
24Q3：实现营收73.99亿元，同比增长0.67%，归属于母公司的净利润为35.66亿元，同比增长2.58%，扣除非经常性损益后的归母净利润为35.70亿元，同比增长3.52%。
24Q1-3：累计营收达243.04亿元，同比增长10.76%，归属于母公司的净利润为115.93亿元，同比增长9.72%，扣除非经常性损益后的归母净利润为115.64亿元，同比增长10.24%。季度业绩符合市场预期。
收入增长：腰部产品成为主要驱动力
从产品结构来看，国窖1573的销售额同比略有增长，主要由于双节期间需求不旺，低度酒的表现优于高度酒，而在四川和华北等成熟区域的销售表现优于其他区域。在系列酒中，特曲60在川渝成熟区域的销售表现尤为突出，预计其增速将超过公司整体水平。
报表质量分析：合同负债下降，销售收现减少
在报表质量方面，24Q3公司的营收及合同负债同比增长了Δ7.96%，但销售收现同比下降了19.42%。这一变化主要是由于公司积极维护渠道健康，减少了对经销商回款的硬性要求，优先考虑渠道库存去化和价格体系稳定。
利润分析：费效比优化提升净利率
24Q3公司的毛利率同比下降了0.53个百分点至88.12%，但整体表现稳定。与此同时，销售费用和管理费用率分别下降了1.07和0.58个百分点，公司持续降本增效，五码合一下的费用效率比持续提升。因此，24Q3公司的净利率同比提高了0.78个百分点至48.13%。
投资评级：维持“买入”评级
基于我们的分析，短期内公司将继续重点关注渠道库存的去化，预计24Q4将继续展现报表减负的趋势。从长期来看，公司着眼于未来发展，不盲目透支增长潜力，并通过五码合一的方式持续强化渠道管控能力，未来发展前景看好。
盈利预测调整：略微下调盈利预测
鉴于行业景气度的恢复速度较慢，我们对公司的盈利预测进行了小幅下调。预计公司2024-2026年将分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元，同比增长8.5%/7.9%/11.2%；归属于母公司的净利润分别为142.90/154.87/174.68亿元，同比增长7.9%/8.4%/12.8%；当前股价对应的市盈率分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件等风险。
