政策春风吹，整装待发共成长
近日，索菲亚公布了2024年第三季度财务报告
在2024年第三季度，索菲亚实现营业收入27.3亿元人民币，较去年同期下降21.1%；归属于母公司的净利润为3.6亿元人民币，同比减少21.2%；扣除非经常性损益后...
索菲亚（股票代码：002572）
近日，索菲亚公布了2024年第三季度财务报告
在2024年第三季度，索菲亚实现营业收入27.3亿元人民币，较去年同期下降21.1%；归属于母公司的净利润为3.6亿元人民币，同比减少21.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.4亿元人民币，同比减少21.7%；
在2024年前三季度，索菲亚的总营业收入达到76.6亿元人民币，同比下降6.6%；归属于母公司的净利润为9.2亿元人民币，同比下降3.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为8.7亿元人民币，同比下降3.6%。
三季度收入承压，我们预计主要原因是经营环境和房地产销售疲软。目前，公司旗下各品牌积极应对国家全国家居装修以旧换新补贴政策，实施政府补贴20%加集团补贴20%的政策，针对旧房翻新和局部改造需求，特别推出限时专属套餐，致力于提供高质量、高性价比的新体验，我们预期这将有助于提升客流量和经营状况。
多品牌协同，客单值持续增长
在2024年前三季度，各品牌的表现如下：1）索菲亚营收68.9亿元人民币，同比下降6.84%，工厂端平均客单价为2.37万元，门店数量为2543家，较年初减少184家；2）米兰纳营收3.67亿元人民币，同比增长14.9%，平均客单价为1.47万元，门店数量为579家，较年初增加65家；3）司米拥有156家经销商和161家专卖店，在公司“多品牌、全品类、全渠道”战略指导下，司米经销商的重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略对客单值的提升效果持续显现；4）华鹤门店数量为282家，较年初增加5家。未来，华鹤品牌将继续招募优质经销商、加强终端赋能，推动装企、拎包、电商等新渠道的建设，以开拓新的客源。
整装业务增长迅速，客户结构优化
在2024年前三季度，各渠道的表现如下：1）经销商渠道受经营环境影响略有压力；2）公司整装渠道建设持续加强，营业收入同比增长26.34%，截至2024年9月底，公司集成整装事业部已与277家装企合作，覆盖全国196个城市及区域。未来，整装渠道将继续拓展合作装企，扩大业务覆盖范围，同时深化现有合作装企的业务，加速全品类产品布局；3）公司持续优化客户结构，优质客户收入贡献稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作协议，成为多家医院、学校、公寓等对环保要求极高的机构或企业的指定供应商；4）公司持续拓展海外市场，目前已在31个国家拥有海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全球约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。
管理优势明显，盈利能力稳定
2024年第三季度，索菲亚的毛利率为35.9%，同比下降0.9个百分点；净利率为13.8%，同比上升0.02个百分点。从费用表现来看，2024年第三季度的管理、销售、研发、财务费用率分别为6.8%、8.9%、3.5%、-0.2%，分别同比上升0.7个百分点、下降0.6个百分点、上升0.3个百分点、上升0.3个百分点。公司盈利能力保持稳定。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑到索菲亚的多品牌、全品类、全渠道战略和整家策略的渗透，推动各品牌客单价的提升，结合2024年三季报，我们对之前的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.4亿元、13.6亿元、15.3亿元（此前预测分别为13.9亿元、15.3亿元、17.3亿元），对应市盈率分别为15倍、13倍、12倍。
风险提示：需求复苏不及预期；房地产市场数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险
