金宏气体三季报深度解读：特气短期受压，大工业与电子大宗稳步前行
金宏气体(688106)
报告概览
事件：近期，金宏气体公布了2024年前三季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长4.4%；归属于母公司净利润2.1亿元，同比下降18.7%；扣除非经常性损益后的净利润1.7亿元，同比下降25.9%。具体到第三季度，公司营收6.3亿元，同比下降3.1%，环比下降2.6%；归属于母公司净利润5039万元，同比下降48.1%，环比下降39.7%；扣除非经常性损益后的净利润4635万元，同比下降44.5%，环比下降35.9%。
特气价格下跌显著拖累盈利。公司公告指出，由于市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下降。在第三季度，公司毛利率为30.7%，同比下降6.4个百分点，环比下降3.7个百分点。据钢联数据，部分特气由于市场需求疲软及供应增加，价格出现了较大幅度下跌。例如，超纯氨市场均价同比下降33.9%，氧化亚氮同比下降13.4%，管束氦气同比下降47.0%至44.5%。我们预计，随着光伏等行业市场预期的边际改善以及部分品种价格接近成本线，公司的盈利能力将逐步触底。
通过增加销量应对价格下跌，全面布局特气市场。根据公司公告，公司将通过提高销量来缓解特气产品价格下降的影响。尽管光伏行业景气度下降及其产品库存积压导致超纯氨等产品需求及价格双重下跌，但公司凭借对产品品类和应用的全面布局，大宗气体和特种气体产品整体销量仍然实现增长。前三季度，大宗气体产品销量同比增长36%，特种气体产品销量同比增长42%；同时，公司在集成电路等领域的布局持续扩张，集成电路行业营收占比达到13%，同比增长30%。随着特气新品的不断导入和电子大宗业务的持续投产，我们预期集成电路行业在营业收入的占比将持续上升。
大工业和电子大宗项目稳步推进，未来将为公司带来稳定收入。截至目前，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢等项目已稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计将在第四季度陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍在建设中。这些项目的陆续投产将有助于稳定提升公司未来的营业收入。
公司作为国内工业气体领域的领军企业，对标国际气体巨头林德，无论在下游应用结构还是供气模式上，都表现出均衡的占比，具有较强的抗风险能力。金宏气体在业务模式及下游应用占比上也展现出类似的特点，旨在降低对单一下游行业景气度的依赖，并在原材料、生产、运输、客户和管理等方面形成协同效应。我们相信，公司多元化的下游结构和综合性的业务布局将有助于其更好地抓住工业气体市场的广阔前景。
投资建议：金宏气体作为国内工业气体领域的民营领军企业，坚持实施横纵向发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长性和持续性。考虑到部分特气市场降价明显且短期内难以改善，光伏等下游需求预期的变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.8/3.3/4.3亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价的PE分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨超预期、重大项目建设及并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产风险。
