【重磅】企业智谋未来，主动调控战略引领长远发展新篇章
泸州老窖(000568)
泸州老窖近日发布2024年三季报。据报告显示，1-3季度，公司实现营业收入243亿元，同比增长10.8%；归属于母公司净利润115.9亿元，同比增长9.7%。其中，第三季度公司营收74.0亿元，同比增长0.7%，净利润35.7亿元，同比增长2.6%。尽管受消费环境影响，短期业绩有所承压，但公司积极调整策略，致力于长远发展，维持“买入”评级。
以下是支撑我们评级的主要因素
在第三季度，公司营收增速明显放缓，但公司主动调整策略，保持渠道良性发展。第三季度营收为74.0亿元，同比增长0.7%，较上半年的15.8%增速有所放缓。截至三季度末，公司合同负债为26.5亿元，环比增长3.1亿元，上年同期环比增长10.3亿元。我们认为，公司为了确保渠道良性运转，主动调整回款要求，导致第三季度收入端同比增速放缓。具体到产品方面，由于商务消费场景仍在修复，中秋节高端礼赠场景受阻，我们预计国窖1573的环比增速放缓。在腰部产品中，60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁，成为川渝市场500元价位带的核心品牌，我们预计其表现将好于老字号特曲及窖龄。
第三季度，公司归母净利率同比增长0.9个百分点，盈利能力保持稳定。第三季度毛利率为88.1%，同比下降0.5个百分点，主要与产品结构小幅波动、腰部产品收入占比提升有关。期间费用率为14.6%，同比下降1.5个百分点，其中销售费用率和管理费用率同比下降1.1个百分点和0.6个百分点至11.8%和3.5%，财务费用率及研发费用率同比基本持平。近两年，公司全力推进数字化营销转型，核心品系实施五码关联，实现费用精准投放，费效比提升推动销售费用率同比下降。第三季度，公司税金及附加比率为9.4%，同比持平。受毛利率下降和费用率优化影响，第三季度归母净利率同比增长0.9个百分点至48.2%，盈利能力保持稳定。
估值分析
在行业环境疲软的情况下，公司充分发挥管理优势，围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进下半年营销工作。我们认为，第三季度公司主动调整经营节奏，为长远发展积蓄力量。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压，同时参考三季报业绩，我们调整此前预测，预计2024-2026年，公司营收增速分别为8.7%、4.0%、8.3%，归母净利增速分别为8.5%、3.4%、7.9%，EPS分别为9.76、10.10、10.89元/股，对应PE分别为14.0X、13.5X、12.5X，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。
