三季报解析：Q3稳健增长势头不减，AI化和订阅化发展前景广阔引关注
金山软件(688111)
投资亮点：
前三季度业绩稳健提升：前三季度公司实现营收36.27亿元（同比增长10.90%），实现归属于母公司净利润10.40亿元（同比增长16.41%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润9.91亿元（同比增长15.16%）。研发费用总计12.62亿元（同比增长17.26%），占营收的34.78%（同比增长1.88个百分点）。经营活动产生的现金流量净额为10.79亿元（同比增长14.92%）。
第三季度业绩保持增长态势，研发投入持续增加。第三季度公司营收12.14亿元（同比增长10.53%，环比增长2.20%），归属于母公司净利润3.18亿元（同比增长8.33%，环比下降10.15%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润3.03亿元（同比增长6.66%，环比下降9.65%）。研发投入增至4.54亿元（同比增长26.64%）。
个人订阅业务保持增长。第三季度公司国内个人办公服务订阅业务收入达7.62亿元，同比增长17.24%。月活跃用户增速有所提升，主要产品月活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%，较上半年3.08%的增速提高了1.84个百分点。在报告期内，WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有效提升了用户粘性和付费转化率，推动了个人订阅业务的稳定增长。
机构订阅业务增速放缓，积极拓展公有云市场。第三季度公司国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，增速有所放缓。公司正在积极拓展公有云市场的民企和地方国企规模，持续提升相关收入占比，推动收入模式的进一步升级，为机构订阅业务的长期健康发展打下坚实基础。公司目前合同负债及其他非流动负债已达到27.02亿元，同比增长27.43%，较上半年的增速23.90%有所提升。机构授权业务有所复苏。第三季度公司国内机构授权业务收入1.43亿元，同比增长8.97%。
盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入53.05/65.72/82.72亿元，同比增长16.44%/23.89%/25.86%；归属于母公司净利润15.00/18.54/23.51亿元，同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为3.24/4.01/5.08元，对应当前市值的PE为83/67/53倍，PS为23/19/15倍。我们依然看好公司产品订阅化、AI化发展的潜力，维持“买入”评级。
风险提示：公司产品功能及用户体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创项目推进节奏不及预期风险；AI产品商业化进程不确定性风险；AI大模型技术研发迭代不确定性风险；海外AI产品进入国内市场改变竞争格局风险。
